机构投资者询价竞争与IPO定价效率

摘要

本文以2009年至2012年期间深圳证券交易所中小板和创业板非公开的独特的IPO账户级询价数据为样本，从机构投资者的竞争视角，探究了IPO上市首日的定价效率问题。首先，相较于以前的研究，本文构造了新的询价机构竞争指标ICI。通过图例分析我们发现，与已有文献中使用的机构报价偏度指标相比，ICI指标更加全面和准确地刻画了IPO过程中机构投资者的询价竞争。进一步地，本文在发现ICI指标具有吸收报价偏度指标效果的同时，在更长的时间区间、更大的样本容量情况下检验了询价机构间的过度竞争对新股发行出现“三高”以及长期表现弱势问题的影响，发现询价机构间的过度竞争会降低IPO定价效率。
　　特别地，本文的重要贡献在于基于本文所用数据的独特性，首次发现了上述结果发生的经济机理。具体地，第一，本文首次从配售制度的合理性角度，对询价机构过度竞争导致IPO定价效率降低的原因进行了探究。我们认为，2010年10月11日提出的第二阶段发行制度改革中配售制度由同比例变为摇号，会导致询价机构的报价行为变得更加谨慎，机构间过度竞争的动机减少；本文以该次改革作为自然实验，分析配售制度改革前后询价机构竞争行为的变化。研究结果表明当配售制度从同比例配售变成摇号配售后，由询价机构过度竞争导致的“三高”、长期表现弱势等现象有所缓解。第二，为了探究“三高”等问题受到的询价竞争影响主要是来源于哪类询价机构，本文将询价数据按机构投资者询价时的报价高低分为构造激进询价机构竞争和适度询价机构竞争，并深入地分析了这两类投资者的竞争对IPO市场中的“三高”问题和长期表现弱势现象的不同影响机制。结果发现，“三高”等问题受到主要是受到激进询价机构之间过度竞争的影响，而并未受到适度询价机构竞争的影响。并且激进型机构过度竞争影响新股定价效率的经济机理同样是配售制度。
　　总体而言，本文的贡献在于：基于数据的独特性，利用更能准确衡量询价机构竞争的变量ICI，以2010年配售制度的改革为自然实验，首次发现了影响询价机构过度竞争与新股定价效率的经济机理是配售制度。进一步地，本文发现激进型询价机构之间过度竞争是导致新股定价效率降低的主要原因，适度询价机构的竞争对“三高”等问题没有影响，并且激进型询价机构竞争影响新股定价效率的经济机理同样是配售制度。

目录

声明

第一章 绪论

1.1研究背景及目的

1.2研究方法及思路

1.3主要创新点及贡献

1.4研究框架结构

1.5本章小结

第二章 文献综述

2.1国际文献综述

2.2国内文献综述

2.3本章小结

第三章 理论基础与研究假说

3.1 理论基础

3.2 研究假说

3.3 本章小结

第四章 描述性统计分析

4.1变量选取

4.2数据来源

4.3样本描述性统计

4.4本章小结

第五章 实证分析

5.1指标比较及总体询价机构竞争

5.2总体询价机构竞争与新股配售制度

5.3激进询价机构竞争与新股配售制度

5.4本章小结

第六章 结论及展望

6.1主要结论

6.2研究展望

致谢

参考文献