中国上市公司治理理论与实践前沿问题研究

摘要

公司治理的研究兴起于上世纪八十年代。内部人控制问题的突出以及华尔街的机构投资者从“用脚投票”到参与公司治理和当时一时间“用手投票”热情的高涨，直接导致了在全球刮起一股强烈的公司治理旋风，而且公司治理机制的完善与否对国家在世界市场竞争中的地位与排名形成重要影响。到九十年代，英国、经合组织(OECD)、澳大利亚、日本、德国等主要西方国家或国际性组织纷纷出台了一系列与本国、本地区实际情况相适应的公司治理准则或原则，而美国安然、世通等大公司的财务舞弊风波更是引发了世界各国对美国成熟市场经济之公司治理的质和再思考。在我国，上世纪术我国理论和实践界也紧跟掀起对诸如公司治理模式、股权结构、董事会结构与运作、股权激劢、控股股东行为、上市公司信息披露等一系列问题的广泛讨论。2002年1月7日，中图证监会和国家经贸委关于《上市公司治理准则》的出台，则标志着我国公司治理实践跨入规范性运作轨道。 我国关于公司治理的理论研究是循着公司治理或公司治理结构的概念、企业理论与治理边界、企业产权制度与委托一代理理论，到探讨公司治理模式的国际比较、英美等主要西方国家的公司治理准则，到中国上市公司股权结构的相关性及实证研究而逐步推进和深入的，也取得了相当的理论及实证结论或有参考意义的成果。近几年来，由于国际政治、经济形势的变幻，使人们对公司治理的热情略有喘息，特别是我国证券市场处于一个相对沉静的休整期，有关公司治理的前沿理论和实践研究问题也逊位于如何激活证券市场和股权分置改革等市场热点和重大制度问题。本文正是基于这一时机，针对目前公司治理理论和实际的相关前沿问题进行研究，用演绎、归纳、推理或实证的方法，推导出相关结沦或结果，以供相关人士思考，或进一步研究之参考。 文章主要分三章。第一章，根据公司治理在理论和实践的新的进展，在进一步明析公司治理概念的基础上，从公司治理产生的原因、实质、职能和方式等六个方面比较完整、准确地对公司治理进行了定义，指出：公司治理产生的直接原因是所有权和控制权的分离;公司治理的实质是产权关系合同；公司治理的职能是配置剩余索取权和剩余控制权；公司治理的模式和方式多种多样；公司治理的终极目标是提高企业的市场价值；公司治理的受惠对象是以股东为主的所有利益相关者。然后，比较系统、透砌分析和归纳了公司治理产生的基石——企业理论。分析从新古典经济学的一般均衡理论——阿罗·德布鲁模型出发，引伸出著名的科斯定理。科斯透彻分析了实现资源有效配置的条件，因而把交易费用、社会成本、产权及相应的法律形式等纳入资源有效配置的考察之中。显然，是科斯开辟了现代企业理论的先河，以交易成本经济学和产权经济学的企业理论，把企业看作是合同的联结，看作是治理交易的制度，也是公司治理的理论基础。并对交易成本经济学的企业理论和不完全合同与现代产权的企业理论进行了比较全面和深入的阐述。 第一章的最后一节，对目前国内外公司治理研究的最新进展进行了综述，特别是关于企业边界问题、共同治理、人力资本产权与公司治理、利益相关者理论的困惑等公司治理问题进行了评述、归纳和总结。 第二章，主要以实证研究形式，以公司治理与公司绩效的关系为主线展开。首先明确指出公司治理的目的是追求公司价值最大化以及保护全体股东的权益，其次，对测量公司绩效的主要指标进行了分析，特别是对现金流折现公式法、绩效评估的比较法、经济价值评估指标等逐步分析，并给出每类指标的优劣和适用范围。最后，通过对这些指标的选用，研究公司治理机制对公司绩效的影响，并得出相关结论。 公司治理评级是当今国内外公司治理理论与实践的重要方面，第三章在介绍公司治理评级的理论后，重点介绍了里昂证券、标准普尔以及我国台湾等主要的公司治理评分系统。然后，重点介绍和分析了由南开大学推出的中国上市公司治理评价系统。考虑到公司治理评价指标体系的适用性和简单化，本章最后一节还推出了一套简单、适用、快捷的中国上市公司治理评价体系指标，并据此进行实证，主要探讨了公司治理水平与企业绩效的关系，并得出相关结果。整个研究报告，有如下结论： 1、没有任何一个现成的公司治理或治理模式是最优的，提出了公司治理的粘性概念，即任何公司治理都是依一国的法律制度，文化特质，经济制度所导向和路径依赖、密切联系，并权变演进。 2、从分析公司治理产生的原因、实质、职能、方式、目的和受惠对象，全面阐述了公司治理概念的全貌。 (1)公司治理产生的原因是由于所有权和经营权的分离； (2)公司治理的实质是一种产权关系合同： (3)公司治理的职能是配置剩余控制权和剩余索取权； (4)公司治理的方式多种多样； (5)公司治理的终极目标是提高市场价值； (6)公司治理的受惠对象包括股东在内的所有利益相关者。 3、关于股权集中程度与股权结构对上市公司经营绩效的实证研究得出：提高股权集中度有利于改善公司绩效；国有股在总股本中的比重与公司经营绩效存在显著的负相关关系；法人股在总股本中的比重与公司经营绩效存在显著的正相关关系；可流通A股在总股本中的比重与公司绩效存在着负相关关系。 4、在董事会治理过程中，要提高独立董事在董事会中的比例;坚持董事长和总经理两职分离：改进上市公司董事会成员的持股制度，逐步推广股票期权计划；提高懂事会成员的年度报酬水平，改变报酬结构，将以会计盈余为基础的短期激励与以市场价值为基础的长期激励结合起来。 5、关于监事会治理，实证研究，得出了我国监事会在公司治理中的无效性或极弱效能性；关于总经理在公司治理中的作用，实证结论为：上市公司对总经理更注重短期报酬激励，而缺乏股权、期权等长期激励手段。 6、我国公司治理评价系统指标繁多、系统指标体系庞杂，评判方式单一，“南开指标”不能准确、真实反映我国公司治理的实际运行结果，应该简化指标，突出重点和权重，增加专家、公众和媒体对上市公司治理评价的方式。 7、实证研究表明：我国上市公司治理水平总体不高，股权结构对公司治理水平具有显著影响，政府控股型公司的治理水平最高，国有资产管理机构控股型公司的治理水平要高于法人控股公司，而一般法人控股及股权分散型公司的治理水半介于前两者之间，但不存在显著差异；公司治理水平对净资产收益率具有正向影响，但对市净率却具有负向影响。

目录

文摘

英文文摘

第一章公司治理理论及最新进展概述

第二章公司治理实践Ⅰ：公司治理与公司绩效研究

第三章公司治理实践Ⅱ：公司治理评价

总参考文献

致谢

博士、博士后期间的论文写作和参加课题项目明细

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