完善我国国债回购市场的对策研究

摘要

国债回购是国债的衍生工具，本质上是以国债作为抵押物的短期融资行为，它是国债市场上常用的交易模式，是国债流通市场的有机组成部分。对于一个国家而言，国债回购的发展非常重要，它不仅为中央银行提供了有效实施货币政策、实行宏观调控的工具，使得央行可以将回购交易作为一种调节机制，通过回购交易改变作为市场信号的利率水平；还可以通过与不同金融工具的组合来实现回购套利，为银行、券商、保险、基金等证券市场的各个交易主体提供可靠、安全的盈利方式。 国债回购凭借其交易形式的特殊性在货币市场与资本市场之间实际上充当着独特的媒介作用。一方面，由于其丰富多样的品种期限、标准化的合约形式以及低风险的特点，使其跨越了货币市场和资本市场两大平台；另一方面，因为国债回购现货交易价格与远期交易价格之间存在着套期保值和套利的空间，使得市场可以根据国债回购利率来预测未来资产收益，并进行资本资产定价。随着近年来我国国债发行规模的不断扩大，国债回购市场也逐步发展壮大，市场交易日渐活跃。 我国国债回购市场虽然兴起的时间不长，但其重要性日渐凸显，它的开拓与发展对促进金融市场的发展、及时调剂和有效运用金融机构的闲置资金、提高资金使用效益等方面起到了积极的作用。但是，由于国债回购自身具有货币和资本的双重属性，使得一直以来其监管职责不够明晰，再加上我国回购市场起步较晚，导致业务规章制度不健全、缺乏有效的监督与管理。近年来，回购交易的新方式——开放式回购的推出以及回购范围的扩展——允许券商和投资基金通过银行同业拆借市场进行回购也向监管当局提出了新的挑战，相应地会增加当局的监管难度。因此，为了有利于市场监督者监管权利的执行，对于国债回购问题的深入研究及国债回购交易方式、套利模式的全面把握就显得更加重要。 尽管国内外对于国债回购的相关研究已经有了不少的成果，但仍有进一步研究的必要。因为从总体上看，经济学者们以往的研究主要集中于理论，对国债回购套利的研究偏少，有限篇幅对于回购套利模式的探讨也大都局限于理论描述和模型，很少有专门结合真实数据的实证研究，也很少提出国债回购市场的最优投资决策。除此之外，对我国国债回购市场现状及存在问题的研究，目前也主要是提出以防范风险为主的建议，并没有提出真正有效合理的市场资金疏导方案，而且很少有专门针对不同回购交易主体的需求分析。为了准确把握和透彻分析国债回购问题，本文在阐述国债回购市场理论依据的基础上，针对我国目前国债回购市场的主要问题展开探讨，介绍了我国国债回购市场的发展历程及存在问题，分析了国债回购市场的风险，并对国债回购套利做了实证分析，进而得出各种情况下我国国债回购市场的最优投资决策。运用对比分析的方法将西方国家国债回购市场的发展与我国的实际情况进行比较研究，总结出可供我国借鉴的若干经验，以期不断完善我国的国债回购市场，最终达到促进我国国债市场以及整个证券市场的健康、稳定和快速发展的目的。

目录

文摘

英文文摘

声明

导论

一、选题依据与研究意义

(一)选题依据

(二)研究意义

二、文献综述

(一)国外国债回购市场研究状况综述

(二)国内国债回购市场研究状况综述

三、研究思路与研究方法

(一)研究思路

(二)研究方法

四、论文的创新与不足之处

第一章国债回购的相关概念和理论基础

一、国债回购的概念

二、国债回购的分类及特点

(一)国债回购的分类

(二)国债回购的特点

三、国债回购交易的理论基础

(一)金融创新理论的需要

(二)衍生工具理论的推动

(三)套利定价理论的实践

(四)股票回购理论的启示

第二章我国国债回购市场的发展历程及存在的问题

一、我国国债回购市场的发展历程

二、我国国债回购市场存在问题剖析

(一)市场分割现象严重

(二)无法形成债券市场的基准利率

(三)市场规模不足

(四)回购市场的套期保值功能未能得到有效发挥

(五)回购期限过长，资金使用投机性强，导致债务拖欠严重

(六)回购市场利率越炒越高，使其成为从事金融投机的场所

(七)融资功能突出，传导货币政策功能弱化

(八)国债回购市场法制建设滞后

三、我国国债回购市场存在违规问题的深层次原因

第三章我国国债回购市场的风险分析

一、我国国债回购业务的主要风险

(一)金融市场存在的自然风险

(二)投资者违规操作引发的风险

(三)宏观政策调整产生的预期性风险

二、从制度比较看我国国债回购风险的根源

(一)托管和结算制度比较分析

(二)市场投资者差异分析

(三)融资比例差异分析

(四)两个国债回购交易市场的风险对比

三、我国国债回购风险的规避策略

第四章我国国债回购市场的投资决策模型研究

一、国债回购套利策略及其原理

(一)国债回购套利模型

(二)国债回购套利的原理

(三)我国国债回购套利策略的实证分析

二、我国国债二级市场和国债回购市场的投资决策

(一)国债二级市场和国债回购市场的收益预测模型

(二)投资者持有国债的三种投资决策方案

(三)我国国债回购市场最优投资决策方案的分析

第五章西方发达国家国债回购市场的经验及对我国的启示

一、发达国家国债回购市场的基本情况

(一)回购交易方式的基本情况

(二)国债托管结算系统的基本情况

(三)回购市场监管的基本情况

二、发达国家国债回购市场的经验对我国的启示

(一)国债回购市场的功能定位比较准确

(二)交易方式多样化有利于国债回购市场发展

(三)科学的托管结算系统有利于防范风险

(四)监管模式不拘一格，但应以有效性为原则

第六章完善和发展我国国债回购市场的基本思路

一、我国国债回购市场运行机制的改革和完善

(一)两种国债回购市场的改革

(二)建立全国统一的国债回购市场

(三)扩大国债发行规模，促进国债市场基准利率的形成

(四)建立以场外回购市场为主的市场组织形式

(五)完善国债回购市场传导货币政策的功能

二、我国国债回购交易方式的改革和完善

三、我国国债回购市场监管的改革和完善

(一)加大监管工作的执行力度

(二)不断进行监管手段的改革与创新

(三)改革和完善回购市场金融创新的审查制度

(四)改革和完善监管部门之间的协调机制

结论

参考文献

致谢

攻读学位期间的研究成果