我国黄金市场的波动特征与风险度量研究

摘要

近来从CPI和PPI的高企可以看出我国正面临着巨大的通胀压力。内地股市也由于高通胀、自然灾害、限售股解禁以及美国次债危机引起的全球金融市场的震荡等因素而大幅下挫。国内居民和企业正面临着寻找安全的投资工具问题。由于全球经济形势的不确定、严重的通胀压力和美元的贬值等因素导致世界的黄金价格经历了一定幅度的上涨。作为全世界重要的黄金生产和消费国，中国目前已经建立了国内的黄金市场，而推出了很多各种黄金交易品种，这为国内居民和企业通过黄金市场的投资以实现资产的保值增值和风险的规避提供了可能。投资于黄金市场会遭遇黄金价格波动的风险，因此有必要加强对我国黄金市场的波动特征以及风险度量的研究。 本文从定性和定量的角度研究了我国的黄金市场。研究的结构如下： 第一章首先介绍了本文的研究背景、意义；其次是相关文献的综述；最后介绍了本文的创新点和研究结构。 第二章主要是对黄金和国内外黄金市场的进行描述性介绍，以及分析黄金价格波动的影响因素。 第三章主要进行我国黄金市场的波动性特征研究，包括两个实证部分。 1、运用重标极差分析(R/S)对黄金市场价格波动的状态持续性进行了实证研究，得出如下几个结论：(1)黄金市场的波动具有长期记忆性，金价的波动很大程度上受历史信息的影响；(2)黄金市场的波动具有状态持续性。(3)这种长期记忆在大概两个月后会消失。 2、运用GARCH类模型来研究黄金市场的波动聚集性，波动的非对称效应以及市场收益和波动(风险)的关系等问题，得出如下几个 结论：(1)黄金市场的收益序列并不服从高斯正态分布，而是具有波动聚集的特征。(2) GARCH模型能够较好地拟合和黄金价格的波动，而EGARCH(1，1)模型的拟合效果较GARCH(1，1)模型更好。(3)模型的研究结果表明黄金市场的波动具有持续性。美元指数、美国的货币政策、通货膨胀以及原油价格等信息对黄金价格波动的冲击可能具有持久的影响，这也说明有必要推出黄金期货以控制黄金价格持久波动风险。(4)EGARCH模型中的非对称项的系数估计值为正，且为显著的，表明我国黄金市场也存在着非对称效应。正的冲击比负的冲击更容易增加黄金市场的波动。(5)EGARCH-M模型估计结果显示黄金市场的收益率与波动(风险)是同向变动的，大的波动(风险)要求高收益，但是系数并不显著。 第四章主要研究我国黄金市场的风险度量。 1、对于黄金市场的所有参与者来说，如何较好度量黄金市场的风险是非常重要的。风险价值VaR是度量金融市场风险的一个有效的手段。本文直接评估了黄金市场的风险。本文实证研究的结果表明所建立的VaR-EGARCH-GED模型能够很好地度量黄金市场的风险，是黄金市场参与者的定量管理黄金投资等的一个很好的方法。因此在目前次债危机导致金融市场剧烈动荡的情况下，计算VaR值时应该选择相应分布下了高的置信水平，这样才能防范黄金市场剧烈波动的风险。 2、很多投资者目前都参与了上海黄金交易推出的黄金延期交收现货保证金交易产品Au(T+D)合约的交易。由于该款产品是实行保证金交易的，因此金交所需要确定合理的保证金水平，以控制该产品的市场风险。投资者不仅可以买入该合约，而且可以卖空该合约。当黄金价格上涨时，Au(T+D)合约的多头将获得收益，而空头会遭受损失。本文建立的VaR-GARCH-GED风险评估模型分别度量了合约多头和空头的风险。同时上海交易所在考虑多头和空头风险的基础上可以根据此模型及时调整Au(T+D)合约的保证金水平。 第五章主要是回答了这样一个问题，即当前股票市场下挫，通货膨胀严重之时是否是我国大力发展黄金市场的良好时机呢？本文最后一部分借鉴最优目标投入模型，研究学习效应对黄金投资者的投资行为的影响，以期最终为政府大力发展黄金市场提供理论支持。研究的结果表明当前通货膨胀、证券市场下挫的时候，正是我国政府大力发展黄金市场的最为有利的时机的结论。因此本文提出的建议是：我国政府应该利用通货膨胀的时机，推出更多的黄金交易品种，以加强我国居民企业应对通货膨胀的能力，更好地实现“藏金于民”。 第六章是全文的结论。

目录

文摘

英文文摘

声明

第一章引言

第一节本文选题背景和研究意义

第二节文献综述

第三节本文结构和创新点

第二章黄金价格波动影响因素分析

第一节国内外黄金市场概述

第二节黄金价格波动影响因素分析

第三章我国黄金市场的波动特征研究

第一节基于R/S方法的黄金市场波动状态持续性研究

第二节基于GARCH类模型的黄金市场波动性研究

第四章我国黄金市场风险的度量

第一节黄金现货实盘交易市场风险的度量

第二节Au(T+D)合约的基准保证金的确定

第五章当前是否应该大力发展我国黄金市场-基于投资者学习行为模型的分析

第一节行为模型建立

第二节模型分析

第六章结束语

第一节本文主要结论

第二节不足之处与研究展望

参考文献

附 录

致谢

攻读硕士学位期间所发表的学术论文