中小板上市公司IPO超募对经济增加值(EVA)影响的实证研究

摘要

在我国证券市场上，一级市场定价过高，导致企业IPO严重超募、二级市场上广大中小投资者的权益难以得到保障。针对这一问题，2009年5月以来，A股市场先后经历了四轮新股发行体制改革，四轮改革的难点、重点都在于如何完善询价和申购报价的约束机制，正确引导一级市场的定价趋向合理。企业超募现象的存在，必然会对其经营业绩造成影响，本文在前人研究的基础上，从股东价值创造的角度出发引入了经营业绩评价方法——经济增加值(EVA)，根据EVA的变化来衡量企业IPO超募对企业创造价值的能力带来的影响。
　　首先，本文分别介绍了研究背景、理论基础、前人研究成果、中小板的超募状况以及经济增加值(EVA)，并回答了在众多业绩评价方法中，本文为什么要选择EVA进行研究。可以说该部分的介绍为后文的进一步研究作了必要的铺垫。
　　其次，在接下来的篇章中，本文主要做了如下研究:
　　(1)以一家超募率高、具有代表性的中小板企业——海普瑞(股票代码:002399)为例，从微观角度研究超募对企业EVA、盈利能力、营运能力等方面造成的影响。结果发现，巨额超募不仅造成了EVA的大幅下滑，同时还导致“海普瑞”盈利能力、营运能力、发展能力的下降，而这三项“能力”的下降，正是导致“海普瑞”EVA大幅下滑的“帮凶”之一;超募虽然增强了“海普瑞”的偿债能力，但由于财务杠杆使用不足，股权资本成本上升，从而成为降低其EVA水平的又一个重要原因。“海普瑞”的超募上市不仅没有为股东创造价值，反而成了摧毁股东价值的“机器”。
　　(2)为了研究“海普瑞现象”是否具有普适性，本文选取了2009年-2012年在中小板上市的324家样本公司，从“大样本”的宏观角度进行了研究。在该部分的研究中，笔者先后对样本公司的EVA值进行了描述性统计分析、超募率和上市前后EVA回报率变化值的相关性分析、回归分析。结果显示，超募程度越大，企业上市后经济增加值(EVA)下降越明显，并且还得出了超募率上升1％，EVA就下降1.101％的量化关系。
　　最后，本文并没有止步于这一结论，而是进一步探索了为什么超募会造成企业EVA水平的下降。根据上文对“海普瑞”的研究，笔者认为超募可能会对企业的盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力产生影响，而这四项能力的变化，在某种程度上决定了EVA水平的高低。为了验证这种判断，本文对它们之间的关系做了进一步研究。
　　根据本文最终的回归结果可知:1、超募确实降低了企业的盈利能力、营运能力，从而导致企业EVA水平的下降;2、超募虽然增强了企业的偿债能力，但由于股权资本成本高于债务资本成本，根据资本资产定价模型可知，股权资本比例的上升会导致企业EVA水平的下降;3、超募对企业短期的发展能力没有明显的影响。

目录

摘要

第一章 引言

第一节 研究背景及理论基础

一、研究背景

二、理论基础

第二节 文献综述

一、企业超募动机及危害

二、研究企业上市前后经营业绩变化

三、对经济增加值EVA的研究

四、文献评述

第三节 本文的研究框架

第四节 本文的创新与不足

一、本文的创新之处

二、本文的不足之处

第二章 我国中小企业板的发展历程及超募现状

第一节 我国中小企业板的发展历程

一、中小板的创立历程

二、中小板规模状况

三、中小板上市公司的地域分布情况

四、中小板上市公司的行业分布情况

第二节 我国中小板企业IPO超募情况概述

一、中小板总体超募状况

二、中小板企业超募的特点分析

三、相关法律法规和限制性政策

第三章 企业经营业绩评价方法EVA的选择及考量

第一节 经济增加值(EVA)简介

一、EVA的发展历史简介

二、EVA的基本原理

三、EVA与其它经营业绩评价方法的比较及选择的考量

第二节 本文中EVA的计算方法介绍

第四章 以“海普瑞”为例定性研究超募对EVA的影响

第一节 公司简介

第二节 “海普瑞”IPO首发及超募情况概述

一、“海普瑞”发行情况概述

二、“海普瑞”超募情况概述

第三节 巨额超募对“海普瑞”EVA、盈利能力等影响的探析

一、“海普瑞”上市前后EVA的变化情况分析

二、“海普瑞”上市前后盈利能力、营运能力等的变化情况分析

第五章 中小板企业IPO超募对EVA影响的实证分析

第一节 资料来源、样本选取及处理说明

一、资料来源

二、样本选取

三、样本数据处理说明

第二节 中小板企业IPO超募对EVA影响的定性、定量分析

一、定性分析

二、定量分析

第三节 中小板企业IPO超募对企业EVA影响的机理探析

一、中小板上市公司IPO前后三年盈利能力等变化情况的统计分析

二、中小板上市公司IPO前后三年EVA变化情况的统计分析

三、超募率、盈利能力等四项“能力”、EVA之间关系的实证分析

第六章 研究结论及政策建议

第一节 研究结论

第二节 政策建议

参考文献

附录

致谢

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