中国股市弱式有效的重新检验——基于高频交易策略的超额收益

摘要

价格已经充分反映了投资者所有可以得到的历史信息，这就是有效市场假说（EMH）理论的核心命题。从经济意义或现实操作层面上讲，市场有效假说的这一理论含义是指没有人能根据历史信息持续的获得超额收益。中国股票市场是否达到弱式有效一直是金融理论研究领域争论的热门课题之一。随着高频交易在市场中越来越盛行和日益发挥重要的影响，一面是西方发达资本市场中经常见诸媒体报道的采取高频交易策略的对冲基金获得巨额收益，一面是国内高频交易产生的交易事故和利用高频交易操纵市场的行为渐渐显露。我国股票市场具体处于弱式有效、半强式有效和强式有效哪种阶段的研究对我国资本市场建设和发展以及监管当局对资本市场的监督具有重要的现实价值，甚至对高频交易策略的制定有着直接的指导意义。本文先通过ARCH-M模型实证研究我国股票市场风险与收益率的关系和具体波动特征；选择ARCH模型研究股票市场有效性是为了在收益率生成过程中融入风险测量，这是很多资产定价理论等现代金融学理论模型的基础。根据风险偏好和市场波动特征制定出相应的高频交易策略，即利用弱式有效市场检验的基础—历史信息，通过技术分析获得股票市场的惯性和阶段性趋势，再通过高频交易策略模拟交易实证研究我国股票市场是否存在超额收益的可能性；从而研究现阶段我国股票市场是否达到弱式有效。有效市场假说理论自20世纪60年代提出以来，对现代金融理论产生了十分深远的影响，它使得在分析资本市场时使用微积分、概率论得以常规化，在此基础上，像马克维茨均值－方差模型、CAPM资本资产定价模型、APT套利定价理论、B－S期权定价模型等各种理论模型得以蓬勃发展和完善，并建立了一套完整的现代金融学理论体系，这些模型均是现代金融学中最主要的模型。我国社会主义市场经济建设和金融理论的完善、资本市场的繁荣和稳定、让市场在资源配置中起决定性用和更好发挥政府作用，有效市场假说的研究和进一步深化都有着十分重要的现实价值和理论意义。

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第一章 引言

第一节 研究背景与意义

第二节 国内外相关研究动态

第三节 研究思路、方法和结构安排

第二章 市场有效性的相关理论及综述

第一节 有效市场假说（EMH）的定义和内容

第二节 有效市场假说理论发展历程

第三章GARCH-M模型对股票收益率和风险的实证研究

第一节 研究对象的选取和数据处理

第二节 GARCH-M模型

第三节 股票收益率波动性分析

第四节 分段GARCH-M模型参数估计

第五节 GARCH模型的初步观察结果和理论解释

第四章 市场弱式有效性实证研究

第一节 高频交易策略的制定

第二节 高频交易策略实证结果

第三节 市场弱式有效探讨

第五章 实证结论和政策建议

第一节 实证研究结论

第二节 实证研究结论的相关理论解释

第三节 政策建议

参考文献

致谢

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