定向增发风险与公司价值研究——来自中国上市公司的经验证据

摘要

定向增发是向特定对象发行股票的一种再融资行为，它在上市公司的项目融资、并购重组、集团公司整体上市和引入战略投资者等方面能够发挥积极的作用，再加上其融资“门槛”低，审核程序简单，又能优化上市公司资本结构等优势，已成为我国资本市场的“宠儿”，特别是在2006年我国开始将 A股划分为流通股和非流通股之后，更是得到了众多上市公司的偏爱，从此定向增发呈现出爆发式增长的态势。在近10年的时间里，定向增发被上市公司使用的次数以及为上市公司募集而来的资金量方面都有了质的飞跃。
　　目前，学术界对定增的相关研究十分丰富，包括定增的理论、定增对风险的影响、定增风险对价值的影响等。但是所使用的样本都只限于定增成功的样本，至今没有人使用定增失败的样本，而且缺乏对定增风险的研究，尤其对定增与投融资风险之间的研究很少。但是在现实生活中，定增与企业的投融资风险是密切相关的，定增可以缓解企业的融资约束，改善企业投资不足的现象，提升企业价值，但是定增之后滋生的过度投资风险又会对企业价值造成毁损。
　　本文选取2006-2015年的时间窗口，对10年期间实施定增与否的A股上市公司进行全样本研究，并在全样本的基础上进一步细分为定增成功和定增失败的样本，研究了定增对公司价值的影响、定增对公司投融资风险的影响、定增带来的投融资风险对公司价值的影响，理清“定增——风险——价值”三者之间的逻辑链条。通过实证研究发现，定增能够提升公司价值，其中成功的定向增发相比失败的定向增发，对公司价值的提升效果更好。此外，上市公司定增后，其融资成本和财务杠杆更低，面临的融资风险更小，能够提升公司价值，但是不能忽视定向增发之后滋生的过度投资风险对公司价值造成的负面影响。本文的研究成果有助于丰富定增风险的理论，也对实践有参考和指导意义。

目录

声明

第一章 导论

第一节 研究背景与研究意义

第二节 研究方法

第三节 研究内容与研究思路

第四节 本文的创新点

第二章 文献回顾及理论基础

第一节 关于定向增发的理论研究

第二节 关于定向增发风险的研究

第三节 关于定向增发风险与公司价值的研究

第四节 文献述评

第三章 我国上市公司定向增发的概况

第一节 定向增发的制度

第二节 定向增发的特征

第三节 定向增发的发展现状

第四章 定向增发风险与公司价值实证分析

第一节 研究假设的提出

第二节 样本选取与数据来源

第三节 变量界定与模型设计

第四节 实证分析

第五章 研究结论及研究不足

第一节 研究结论

第二节 研究不足

参考文献

致谢

在读期间的研究成果