后危机时期国际金属期货价格的泡沫测度与泡沫特征分析——以金属铜和锌为例

摘要

自2008年金融危机过后，世界经济进入相对平稳阶段，从金融行业暴露出的缺陷可以看出，严重偏离实体经济为宗旨而转向金融行业自我服务的发展会给整个经济体系埋下巨大的泡沫风险，这种根源并没有因危机过后而消除或完全得到解决，尤其是资源性金融产品往往更容易产生泡沫风险。中国对于铜锌有色金属的消费量位居世界第一，无论是在电力行业还是在工业制造等方面均得到了广泛的应用，与社会经济活动关系密切。然而，从2010开始的后危机时期，金属期货市场又开始了一轮大幅涨跌的变动。2015年国际形势发生较大的变动，“美元强势”、“脱欧公投”等一系列国际政策的变动造成了金属期货市场价格的加速涨跌。
　　本文对上海期货交易所中的沪铜和沪锌以及伦敦金属交易所中的伦铜和伦锌展开研究，对国际形势变动背景下的金属期货市场中是否存在金融泡沫进行对比探讨。首先通过选取的这四组对象进行描述性统计，发现沪铜和沪锌的价格收益率呈现右偏尖峰厚尾，伦铜和伦锌的价格收益率呈现左偏尖峰厚尾，且都不服从正态分布，然后利用现代金融物理学中的对数周期幂率模型进行分阶段拟合。发现国内外这四种金属期货市场在不同时间段均存在明显的泡沫，并且模型对沪铜期货市场的泡沫拟合精度更高。然后，观测沪铜、沪锌以及伦铜和伦锌泡沫发生的时间，发现集中在2015年11月份到2016年11月份左右，四组对象均产生了不同程度的泡沫。为了进一步分析在2016左右国际形势多变的环境下，国内外金属期货价格的泡沫特征，本文着重分析了2015年11月23日到2016年11月29日国内外铜锌两个期货市场的泡沫现象，采用ARCH族模型检验，得出国内铜期货市场存在更严重的泡沫，另外，铜期货市场较之于锌期货市场显现出更强的杠杆效应，利好消息的冲击加强了铜价格的波动，这也是导致铜期货市场的泡沫生长速度快于锌期货市场的原因，同时发现，国内铜期货的泡沫持续时间比国外铜期货的泡沫持续时间更长久。
　　最后本文根据实证结果对此给出相应的政策及投资建议:(1)我国应加强对沪铜和沪锌两个市场的监管力度，国内铜锌期货市场仍然存在较严重的泡沫现象。另外，专业知识的普及有利于让市场参与者理性认识金属期货市场，避免市场中剧烈波动而产生的泡沫危机。(2)降低铜期货的杠杆效应，减缓其泡沫增长速度，使得在铜期货泡沫破裂前能有足够的时间采取相应的措施。(3)延长国内金属期货交易时间，设置场外交易，较短的交易时间增加了持仓风险，使得泡沫发生时给国内金属期货市场带来的影响更加持久。本文的不足之处在于只研究了国内外铜锌两个金属期货价格品种的泡沫风险及泡沫特征，在后面的研究当中，将加入更多的贵金属及有色金属的泡沫风险的探讨，力图对世界整个金属期货市场有一个整体的分析。另外，LPPL模型中的参数a和w是观测泡沫的重要指标，在后面的研究当中，将对存在泡沫的时间段进行进一步的分周期LPPL模型拟合，力图对泡沫演化过程当中的加速程度及波动频率进行详细的观测。

目录

声明

摘要

第一章 绪论

一、研究背景

二、研究意义

第二节 研究特色及创新

第三节 主要研究内容

第四节 国内外研究现状

一、金融泡沫研究发展概述

二、对数周期幂率模型发展概述

三、金属期货市场研究概述

四、研究评述

第二章 铜锌期货市场发展状况

第一节 世界铜锌期货市场状况

一、世界铜期货市场发展情况

二、世界锌期货市场发展情况

第二节 我国铜锌市场状况

一、我国铜期货市场发展情况

二、我国锌期货市场发展情况

第三节 本章小结

第三章 泡沫理论及对数周期幂率模型

第一节 泡沫理论解释

第二节 泡沫理论解释

一、噪声交易形成机理

二、投机行为形成机理

第三节 对数周期幂率模型参数解释及其推导

第四节 本章小结

第四章 样本选取及基本统计分析

第一节 样本选取

第二节 铜锌期货基本统计分析

第三节 国内外铜锌期货市场比较分析

第四节 本章小结

第五章 铜锌期货市场泡沫实证

第一节 伦敦金属期货交易所铜锌期货市场分阶段泡沫测度

第二节 上海期货交易所铜锌期货市场分阶段泡沫测度

第三节 铜锌期货市场泡沫集聚性和杠杆效应分析

一、泡沫集聚性和杠杆效应

二、实证分析

第四节 本章小结

第六章 铜锌期货市场泡沫分析

第一节 伦铜和伦锌期货市场的泡沫分析

第二节 沪铜和沪锌期货市场的泡沫分析

第三节 国内外铜锌期货市场的泡沫对比分析

第七章 结论与展望

参考文献

致谢

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