异质机构投资者,股票流动性与企业技术创新

摘要

企业技术创新是经济增长的重要驱动力，是决定一个国家可持续发展的关键因素。在市场经济飞速发展的今天，企业技术创新能力的强弱是衡量一个企业能否在多变的市场环境中生存下来的重要依据，也是一个企业社会竞争力的重要体现。上升到国家层面，政府早已认识到企业创新对于我国提升国际竞争力的重要意义。在2017年10月28日，党的十九大报告提出“加速建设创新国家”，“创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑”，我国未来的发展要求创新驱动持续深入，以带动经济转型和产业升级。近些年来我国创新型国家建设取得一定成果，然而在某些领域，我国的科技基础仍旧十分薄弱。从20世纪初，我国就开始大力发展机构投资者，希望能借助机构投资者的力量提升我国的上市公司治理水平，帮助我国资本市场走向成熟。机构投资者有助于公司治理机制的完善，那么是否可以通过在企业中引入机构投资者的方式从内部帮助我国上市公司加强技术创新能力，即考察机构投资者与企业技术创新之间是否存在正向关系？异质机构投资者与企业技术创新之间的关系是否存在差异？并进一步从股票流动性的角度，检验机构投资者是否能以公司治理的形式提升企业的技术创新能力。延续这个思路，本文从机构投资者与企业技术创新的关系出发，并检验股票流动性在两者关系中的调节作用，并最终检验了抗压型机构投资者是通过退出威胁方式促进企业技术创新的。 首先，本文整理了国内外相关文献，并对相关理论进行梳理，与本研究相关的基础理论主要包括委托代理理论、信号传递理论和有效市场理论，这为下文探讨机构投资者、股票流动性与企业技术创新之间的关系供了理论基础。通过相关理论和文献的梳理我们发现，机构投资者之间的异质性是客观存在的，因此不同类型的机构投资者对企业创新的影响也有一定差异。在实证研究中我们考虑了机构投资者的异质性，将机构投资者类分为抗压型机构投资者（Pressure resistance）和压力敏感型机构投资者（Pressure sensitive）。参考之前对两类机构投资者的研究，本文预计抗压型机构投资能提升企业的技术创新，而压力敏感型机构投资者则不会影响企业技术。 其次以往的文献认为股票流动性能提升大股东的公司治理水平，而机构投资者作为外部大股东重要的组成部分，股票流动性应该会对抗压型机构投资者对企业技术创新的促进关系中存在正向调节作用，即在高股票流动性的条件下，抗压型机构投资者对企业技术创新的促进作用会更加显著。 本文选取中国2009～2016年间的全部A股上市公司作为样本，分析抗压型机构投资者和压力敏感型机构投资者持股比例与企业技术创新的关系，研究发现：（1）抗压型机构投资者持股比例与企业技术创新能力正相关；（2）而压力敏感型机构投资者持股比例与企业技术创新能力没有显著关系。在此基础上，我们进一步考察股票流动性在抗压型机构投资者与企业技术创新关系之间的调节效应，我们发现股票流动性对抗压型机构投资者与企业技术创新的关系有正向调节作用，这个结果说明股票流动性提升了抗压型机构投资者的公司治理用作，进而使得其对于企业技术创新的促进作用更显著。 最后我们检验了抗压型机构投资者提升企业技术创新能力的作用路径是干预发声机制(Voice)还是退出威胁机制（Exit）。将原样本按照管理层薪酬-公司价值敏感性进行分组回归后，我们发现只有在管理层薪酬-公司价值敏感性高的样本中，抗压型机构投资者对企业技术创新才具有促进作用，这个结果说明抗压型机构投资者是通过退出威胁机制促进企业技术创新的，而不是干预发声机制。进一步，我们检验了影响退出威胁促进企业技术创新的因素，发现：（1）在民营企业中，退出威胁才能促进企业技术创新，而在国有企业中，退出威胁作用并不显著。（2）公司信息透明度越低，退出威胁的促进作用越强。（3）公司所处行业的竞争程度越弱，退出威胁对企业技术创新的促进作用越强。

目录

声明

第一章 绪论

第一节 研究背景和意义

一、研究背景

二、研究意义

第二节 研究方法和路径

一、研究方法

二、研究思路

三、研究的内容结构安排

第三节 研究创新点

一、选题视角

二、研究内容与方法

第二章 文献综述与理论基础

第一节 文献综述

一、机构投资者异质性

二、机构投资者与企业技术创新

三、机构投资者影响企业技术创新的方式

四、机构投资者与股票流动性

五、文献述评

第二节 理论基础

一、委托代理理论

二、有效市场理论

三、信号传递理论

第三章 理论分析与研究假设

第一节 机构投资者持股与企业技术创新

第二节 机构投资者持股与企业技术创新：股票流动性的调节效应

第三节 机构投资者持股与企业技术创新：作用路径

一、发声干预假说

二、退出威胁假说

第四章 研究设计

第一节 样本选择与数据来源

第二节 关键变量定义与说明

（一）公司技术创新

（二）机构投资者持股

（三）股票流动性

（四）管理层薪酬对公司市值的敏感性

（五）控制变量

第三节 模型设计

（一）检验主假设

（二）股票流动性的调节效应

（三）抗压型机构投资者促进企业技术创新的途径

第五章 实证分析

第一节 描述性统计

第二节 机构投资者与企业技术创新的关系

第三节 机构投资者与企业技术创新：股票流动性的调节效应

第四节 抗压型机构投资者影响公司创新的作用路径

第五节 进一步分析：退出威胁与公司创新的影响因素

第六节 稳健性检验

（一）内生性检验

（二）企业技术创新的真实性

（三）专利申请的负二项回归

第六章 研究结论与未来展望

第一节 研究结论

第二节 政策建议

第三节 研究局限和未来展望

一、研究局限

二、未来展望

参考文献

致谢