股指期货套利交易中的噪音风险及其度量

摘要

随着07年5月《沪深300股指期货合约》、《交易规则》两项规则及其8项实施细则的出台，中国资本市场很快就要迎来股指期货这一在国际金融市场有着举足轻重地位的金融衍生工具。在市场又添新的投资品种的同时，我们也要看到新的投资机会中伴随着新的风险。尤其是对于股指期货这样一种低成本、高杠杆的高效率金融工具而言，蕴含其中的各种风险尤其不能忽视。 在以往对金融风险的研究中，所使用的模型大多建立在经典的现代金融学理论基础之上，而经典金融学的一个重要基石就是法玛于1970年提出的有效市场理论。三十多年来，尽管这一基础理论备受理论和实证的争议，但是绝大部分投资学的重要模型都依然以其为基本假设。我们知道，现实的金融市场很难说符合有效市场的定义，尤其是在中国这样一个发展不到二十年的新兴市场上，因此使用这些以有效市场理论为基础的模型进行投资决策或者风险管理时人们尤其需要慎重。本文选择了在对有效市场理论的批驳中最受争议的套利问题作为切入点，结合即将推出的沪深300股指期货，从行为金融学的角度分析了另一类市场交易中的重要风险-噪音交易风险的存在性以及风险度量方法，希望读者能从中认识到在众多的金融风险中，非有效市场的风险，即噪音交易风险是现实交易中一大不可忽视的风险，并在现实的投资或者套利活动中注意风险控制，获得真正符合自己风险．收益偏好的投资结果。 本文总共分为六个部分。本文首先介绍了选题背景，之后在第二章中介绍了股指期货的概念、引入股指期货交易的重大意义和可能存在的风险以及股指期货的核心问题——股指期货合约的定价模型，为后面章节的股指期货套利及风险控制理论打下基础。从第三章起，本文开始介绍有效市场理论、噪音交易者、有限套利的概念及其相互之间的关系并通过引入研究噪音交易风险的DSSW模型，开始了我们对噪音交易风险的度量过程。在第四章里，我们使用目前国际上较为流行的度量市场风险的在险值(VaR)方法对噪音交易风险进行量化，这一部分是本文的核心。接下来的第四章中，我们通过将第四章的模型引入中国即将推出的股指期货套利实践中，具体计算了风险度量的两个量——止损位以及现金持有比例，以供读者在理解模型时参考。在第六部分的总结中，我们结合中国实际提出了在政府宏观层面以及投资者微观层面两方面的风险控制建议，希望对中国股指期货的实践有一定的参考价值。

目录

文摘

英文文摘

声明

第一章引言

第一节选题背景和意义

第二节研究概况及研究框架

第二章股指期货概述

第一节股指期货的概念及其在各国的发展

第二节股指期货的定价模型

2.2.1持有成本模型

2.2.2连续时间模型与一般均衡模型

2.2.3区间定价模型

第三节发展股指期货对中国市场的影响

2.3.1引入股指期货的积极意义

2.3.2股指期货存在的风险

第三章套利以及噪音交易

第一节套利的定义以及有效市场理论

第二节噪音交易、有限套利及其对有效市场理论的挑战

第三节一个噪音交易风险的简单模型

第四章噪音交易风险的度量

第一节风险度量的在险值模型(VaR)

4.1.1 VaR的基本数学模型

4.1.2正态随机变量的VaR模型

第二节股指期货套利的噪音风险度量以及仓位控制

4.2.1风险资产u的构建

4.2.2期现套利交易中噪音风险的度量及控制

4.2.3跨期套利交易中噪音风险的度量及控制

4.2.4跨市场套利交易中噪音风险的度量及控制

第三节小结——略谈噪音风险的控制与管理

第五章模型在中国市场的应用

第一节中国股票市场的噪音状况

第二节沪深300股指期货中三种套利交易的参数估计

5.2.1噪音交易者对资产价格的错误估计均值的估算

5.2.2套利交易者对组合的理性预期价格的均值以及波动率的估算

5.2.3噪音交易者绝对风险回避系数的估算

5.2.4股利率的估算

5.2.5交易成本、保证金、无风险利率以及保证金调整期间的确定

第三节期现套利现金持有比例及风险控制的敏感性分析

第六章总结及建议

第一节小结

第二节控制股指期货交易风险的相关建议

6.2.1防范噪音交易风险的政策建议

6.2.2投资者的风险控制

致谢

参考文献

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