流动性，流动性测度与预期收益——基于中国A股市场的实证研究

摘要

流动性是影响资产定价和收益的重要因素，对流动性与资产定价关系的研究，不论对于理论界还是实务界，都是相当重要的。要研究流动性与资产定价的关系，首先要有效度量个股以及整个市场的流动性，本文主要选取了常用的三个流动性度量指标：换手率，Amihud(2002)的不流动性测度(ILLIQ)，Pastor-Stambaugh流动性测度作为流动性的度量指标，以国内A股市场为研究对象，基于1997年1月到2005年12月的数据，实证研究个股流动性溢价以及市场流动性是否存在，并对比分析换手率和ILLIQ作为个股流动性测度的有效性与适用性，并在不同的市场状况下(牛市和熊市)，对上述问题进行了进一步的研究，研究结论如下：
　　 1.个股流动性溢价方面的研究
　　 国内A股市场存在流动性溢价，股票的预期收益与其不流动性的程度正相关；流动性溢价的高低主要取决于证券市场中的规模风险和(或)价值风险，与市场系统风险的大小无关。上述结论有很好的稳定性，在市场处于牛市和熊市时也都是成立的。
　　 2.换手率和ILLIQ作为个股流动性测度的有效性与适用性
　　 在熊市中，基于交易活跃程度的流动性测度—换手率，比基于价格层面的不流动性测度-ILLIQ，能更有效地衡量股票的流动性溢价，相反，在牛市中，ILLIQ是较换手率更好地刻画股票流动性溢价的度量指标；
　　 3.市场流动性溢价方面的研究
　　 国内市场上存在市场流动性溢价，即：未预期到的市场流动性变差会对个股预期收益产生正向影响；另外市场风险因子，规模因子，价值因子也都是影响个股收益率的重要因素。
　　 上述结论有很好的稳定性，在市场处于牛市和熊市时也都是成立的。

目录

文摘

英文文摘

声明

第一章绪论

1.1研究背景

1.2研究意义

第二章 流动性与资产定价理论综述

2.1国内外文献综述

2.1.1国外文献综述

2.1.2国内文献综述

2.2对国内研究现状的评价

第三章流动性与流动性测度

3.1流动性的一般定义

3.2传统流动性的四维理论

3.3流动性测度指标

3.3.1换手率

3.3.2 Amihud(2002)的不流动性测度(ILLIQ)

3.3.3 Pastor-Stambaugh流动性测度

第四章实证研究

4.1数据样本选取

4.2个股流动性与预期收益的关系实证研究

4.2.1研究方案设计

4.2.2实证研究结果与分析

4.2.3流动性溢价的影响因素分析

4.2.4实证结果的有效性检验

4.3市场流动性与预期收益的关系实证研究

4.3.1.研究方案设计

4.3.2.实证结果与分析

4.3.3实证结果的稳定性检验

结论

致谢

参考文献

攻读学位期间发表的学术论文