基于CCA模型的国家风险评价研究

摘要

国家风险评价始于跨国贷款活动。早期(19世纪之前)的风险评价主要针对贸易国之间的主权违约事件，由单个金融事务所和商业银行研究和制定各自业务的国家贷款原则。20世纪30年代以后，西方一些工业化国家相继建立了出口信用保险机构，承保一般出口贸易和海外投资活动中出现的国家违约风险。20世纪60年代，很多拉丁美洲国家在清偿短期和中期商业债务时出现困难。Charles R.Frank和William R．Cline研究发现，在1971年之前的15年间，至少有11个债务国发生了21例不能如期偿还债务的事件，债务国通过与贷款机构谈判，延期还本付息。20世纪70年代初，受石油危机的冲击，债务国违约事件频繁发生，这使得很多出口信用保险机构专门设立研究机构，评价国家风险。进入20世纪90年代后，苏联解体、南美金融危机、东南亚金融风暴使得国家风险评价在国际投资和跨国贷款活动中的作用更加突出。 各国经济学家和评估机构一直致力于主权违约和国家风险的研究，但是同大量预测公司困境的论文相比，国家风险评估的经验少得可怜。特别是由于未能预测到1994年——1995年的墨西哥危机和1997——1998年的亚洲金融和货币危机，信用评级机构受到严厉批评，著名经济学家斯蒂格利茨在反思亚洲金融危机时，毫不客气的指出“评级机构直到东亚危机开始之前，他们都没有降低对这一地区的评级。”斯蒂格利茨的观点代表了大多数人的指责，莱因哈特、朱特勒和麦卡锡等学者也对评级的结果提出批评。正因此，经济学家和评级机构开始研究新的评估模型，以寻找更有效率的和精确预测未来的模型，其中Merton等在2006年针对国家风险评价提出一个新的分析框架。本文以国家风险为研究对象，运用现有的经济金融理论，借鉴Merton等关于国家风险的分析框架，使用CCA模型对一国的偿债能力进行实证研究。本文内容安排如下： 第一章为导论部分。这一部分首先对本文的写作背景、目的和现实意义进行了介绍；然后对风险、国家风险和违约(债务危机)等基本概念进行了界定；接着提出了文章的研究思路和研究结构，以期使读者能够对文章框架有个整体上的把握，最后指出本文的创新之处是将微观金融风险领域应用广泛的CCA模型应用到宏观国家风险评价，通过对CCA模型的实证研究，并与主权评级机构评级结果对比，得出CCA模型在年末时点上的评价结果要优于机构评级的结论。 第二章为文献综述部分。这一部分主要从理论和实证两个方面对国家风险的形成机理和评价方法进行了述评。理论部分主要从债务国是否有能力偿还和是否愿意偿还主权外债两个角度介绍国际上关于国家风险形成机理的研究成果；关于国家风险评价实证研究，依据研究方法和结论表述方式，分成国家风险报告、国家风险评级和国家风险计量研究三个部分分别介绍并进行了简要评价。 第三章为国家风险评价CCA模型的理论推导部分。这一部分首先介绍在微观金融机构信用风险分析中应用广泛的CCA模型，进而讨论了CCA模型应用于宏观国家风险分析的理论依据：国家风险评价强调对主权国家履行债务能力的研究，具体的评价过程是站在债权人和投资者的角度，把国际收支原则作为风险评价的基本原则，在此原则下对一国宏观经济进行核算，进而确定主权国家经济资产市场价值，同时还对国家风险的重要组成部分——政治和社会风险进行了理论分析并建立评价指标体系。在上述分析的基础上推导出国家风险评价的CCA模型。 第四章为国家风险评价CCA模型的有效性检验。在上一章的分析基础上，对首个发生危机而没有被国际评级机构及时预警的亚洲新兴市场经济国家一一泰国，进行了国家风险评价，结果表明：泰国爆发金融危机的前三年，根据国家风险评价CCA模型得出的主权违约概率很大，产生债务危机的可能性很高，而穆迪和标准普尔对泰国的国家风险评级结果却一直没有变化，因此国家风险评价CCA模型对国家的评价是有效的，并且模型得出的结果与机构评级相比更加灵敏。 第五章在确定模型有效性的基础上，对中国近期国家风险状况进行了分析，结果显示，中国的投资额和净出口额增长迅猛，国家宏观经济收益逐年增加，主权违约概率极小。由此可以说中国是国家风险非常小的国家，在近期内发生主权违约的可能性极小。然后针对我国经济社会发展中存在一些问题提出了着力提高对外贸易的质量和效益、推进政府行政管理体制改革，建设责任政府、服务政府和法治政府和建立有效的社会成员风险应对机制等建议。

目录

文摘

英文文摘

声明

1导论

1.1本文的写作背景、目的和现实意义

1.2若干基本概念的界定

1.2.1风险

1.2.2国家风险

1.1.3违约——债务危机

1.3研究思路及结构

1.3.1研究思路

1.3.2研究结构

1.4本文的创新之处

2国家风险形成机理及评价方法

2.1国家风险形成机理述评

2.1.1偿付能力考察

2.1.2偿付意愿考察

2.1.3简要评价

2.2国家风险评价方法述评

2.2.1国家风险报告

2.2.2国家风险评级

2.2.3国家风险计量研究

2.2.4简要评价

3 国家风险评价CCA模型的构建

3.1 CCA模型简介

3.2国家风险评价CCA模型的理论基础

3.2.1经济金融风险评价的理论基础

3.2.2政治社会风险评价的理论基础

3.3国家风险评价CCA模型的推导

4 国家风险评价的CCA模型有效性检验——基于泰国数据

4.1国家风险评价的CCA模型相关变量解释

4.1.1主权国家资产价值

4.1.2主权国家经济资产波动率

4.1.3主权负债

4.2泰国国家风险评价

4.2.1数据来源

4.2.2泰国国家风险实证分析

4.3对国家风险评价CCA模型的有效性分析

5 国家风险评价的CCA模型应用——中国国家风险评价

5.1中国近期国家风险评价

5.1.1数据来源

5.1.2中国近期国家风险实证分析

5.2政策建议

5.3缺陷与不足

参考文献

附录

后记

致谢

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