我国通信行业上市公司并购绩效研究——基于大唐电信并购要玩娱乐的案例分析

摘要

近年来，在国家经济转型及产业结构调整的大背景下，得益于改革红利和并购重组相关政策的大力支持，我国并购市场发展迅猛，企业之间的并购整合行为日趋活跃，每年的并购交易规模屡创新高，整个并购市场呈现出良好的发展态势。并购重组是产业结构调整的助推剂，在企业生命周期的各个阶段起着不同的作用。在欧美等发达经济体中，对企业并购理论的研究起步很早且发展很快，但国内并购理论的发展尚未完善，通过系统研究并购重组行为尤其是针对特定行业并购活动的研究，可以进一步完善我国的企业并购理论，为我国企业的并购实践提供参考。
　　随着产业变革向更深层次迈进及国家政策的大力支持，我国通信行业有望步入新一轮的繁荣期。2013年12月4日，工信部开始发放4G牌照，4G时代开始在我国正式开启。通信行业的利好政策频频出台，但传统通信运营商之间的同质化竞争日益严重，收入增长速度大幅放缓甚至出现下降趋势，再加上移动互联网的强烈冲击，传统运营商承受着越来越大的压力。我国正处于经济结构调整的重要关头，移动互联网以后将成为通信行业的主要推动力。受此影响，我国通信设备运营商穷则思变，开始探索转型之路，并购整合优秀的移动互联网企业，加速传统通信行业与新兴移动互联网行业的业务融合成为一条必经之路，通信行业的并购重组活动日趋火热。
　　本文研究的案例是2013年通信行业上市公司中发生的一起规模较大的并购案例——大唐电信并购要玩娱乐，以此案例来分析我国通信行业上市公司作为收购方在并购完成前后的绩效变化情况。文章的写作结构包括六大章节。第一章是绪论。该部分主要说明了本文的选题背景及研究意义，并简单说明了本文的研究思路及方法、主要贡献与不足等。第二章是对企业并购理论的阐述及并购绩效相关研究成果的总结与评述。该部分首先对企业并购的含义及并购的主要类型进行了概述，然后对国内外目前针对并购绩效的研究情况进行了汇总，主要分为基于事件研究法的研究成果和财务分析法的研究成果，最后，对国内外的研究成果进行了评述。第三章是对通信行业发展状况及并购现状的概述。首先阐述了目前我国通信行业的发展状况及发展趋势，然后描述了我国通信行业的并购活动，分为并购背景和并购特征两方面进行分析。第四章是对并购案例情况的简单描述。首先对并购方和被并购方的基本情况进行了概述，然后说明了本次并购行为发生的背景，最后阐述了本次并购交易的具体操作过程。第五章是对本次并购交易绩效的详细分析。首先运用事件研究法和市场模型对并购的短期绩效进行了分析，实证结果表明本次并购行为对企业短期绩效的改善较为明显，并购行为公告前后45天内公司股票的累计超额收益率高达28.71％,说明短期内投资者比较看好此次并购行为;然后运用财务分析法对该次并购行为的中长期绩效进行了分析，财务数据显示本次并购行为发生后公司的长期绩效也有所改善，但由于目标公司相对于收购方而言规模较小，因而对收购方长期绩效的影响有限;最后阐述了本次并购行为对上市公司的整体影响，此次并购使公司的四项业务均衡发展，降低了经营风险，也使得公司得以快速拓展新业务，实现了特定业务的外延式发展，还优化了公司的资本结构。第六章是结合上文的分析得出结论并提出相关的启示，提示企业在开展并购活动时，应明确并购动机、合理选择目标公司，也提出政府部门应鼓励和引导通信企业加强新兴领域并购，并完善相关的投融资机制以帮助企业顺利完成并购。
　　本文的主要贡献有如下三点:一是此前国内外学者对于企业并购绩效的研究大都是对特定时期内发生所有的并购案例进行综合的绩效分析，针对某个特定行业或某一特定并购案例的绩效研究并不多见。本文选取的案例中，收购方为当前并购活动较为活跃的通信行业，被收购企业也是时下异常火热的游戏行业，通信行业和游戏行业的并购研究属于比较新颖的研究领域，目前对通信行业和游戏行业并购绩效的研究还很少见且没有形成统一结论。因此，本文的主要贡献之一在于对并购绩效研究的行业选择上较为新颖。二是国内外学者对企业并购绩效的研究大多采用实证研究方法，进而归纳出一般性的研究结论，且其关注点主要是并购案例本身，通过对并购交易发生的背景及动因来透视行业并购现状的研究并不多见。本文不仅对大唐电信并购要玩娱乐这一案例的并购绩效进行了考察，而且通过分析此次并购发生的背景及动因透视了我国整个通信行业目前的并购情况。三是本文综合运用事件研究法与财务分析法对此次并购行为的短期及中长期绩效进行了详细分析。

目录

声明

摘要

1 绪论

1．1 选题背景

1．2 研究意义

1．3 研究思路及方法

1．4 本文的主要贡献与不足

2 企业并购相关概念与文献综述

2．1 企业并购的含义

2．2 企业并购的类型

2．3 企业并购绩效评价相关的文献综述

2．3．1 基于事件研究法的研究成果

2．3．2 基于财务分析法的研究成果

2．3．3 国内外研究成果评述

3 我国通信行业的发展及并购现状

3．1 我国通信行业的发展现状

3．2 我国通信行业的并购背景

3．3 我国通信行业的并购特征

3．3．1 并购规模

3．3．2 并购目的

3．3．3 并购方式

4 大唐电信并购案例概况

4．1 并购双方简介

4．1．1 并购方—大唐电信

4．1．2 被并购方—要玩娱乐

4．2 本次并购的背景

4．3 本次并购的实施过程

5 大唐电信并购要玩娱乐的绩效分析

5．1 并购的短期绩效分析

5．1．1 事件研究法

5．1．2 确定事件日、窗口期及清洁期

5．1．3 收集公司股票及市场指数的日收益率数据

5．1．4 回归估计市场模型的参数

5．1．5 计算日超常收益率及累计超常收益率

5．1．6 短期绩效评价

5．2 并购的中长期绩效分析

5．2．1 财务分析法

5．2．2 并购比较期的主要财务数据

5．2．3 盈利能力分析

5．2．4 营运能力分析

5．2．5 偿债能力分析

5．2．6 成长能力分析

5．3 并购对大唐电信的综合影响

5．3．1 利于降低经营风险

5．3．2 利于快速拓展新业务

5．3．3 利于改善公司资本结构

6 研究结论及启示

6．1 研究结论

6．1．1 短期公司股东财宣有所增加

6．1．2 中长期绩效略有改善

6．2 大唐电信并购要玩娱乐的启示

6．2．1 明确并购动机

6．2．2 合理选择目标企业

6．2．3 鼓励和引导通信企业加强新兴领域并购

6．2．4 完善与产业并购相关的投融资机制

参考文献

附录

致谢