养老基金作为机构投资者对目标公司价值发现功能研究

摘要

随着经济的发展，人口老龄化问题日益凸显。2014年末我国人口总数达到136782万人，其中65岁以上人口数为13755万人，占比10.1％，老年抚养比达到13.7％。预计2025年我国65岁及其以上的人口数量占总人口比例为14％，进入深度老龄社会，老年抚养比达到20％;2035年65岁及其以上的人口占比20％，进入超级老龄社会，此时老年抚养比约为50％。养老问题成为民生问题中的重点与难点。而近年来，由于退休年龄人口急速增长，基本养老保险基金缴费收入增速放缓，基金支出速度大大提高，且支出增速已经明显反超收入增速，养老金缺口问题逐渐显现并亟需解决。
　　养老基金作为机构投资者就是养老基金以独立的机构法人身份参与或委托专业机构，将筹集的用于未来退休给付的资金投资到资本市场，进行有价证券投资活动。而养老基金在投资活动过程中，凭借其多方优势，在识别公司价值的基础上，发现公司股票价格与股票价值之间的偏离，明确公司具有潜在价值，养老基金明确目标公司潜在价值的过程就是其价值发现过程。
　　本文以养老基金作为机构投资者目标公司的价值发现功能作为研究选题。在对养老基金作为机构投资者与价值发现功能的理论分析的基础上，以社保储备基金为例进行实证研究，论述了养老基金在实现价值发现过程中的投资行为与目标公司相关指标的相互关系，阐明了价值发现功能对目标公司发展进而对养老基金保值增值的重要作用。论文最后提出了基于养老基金对目标公司价值发现功能维度的建议。
　　本文研究内容主要包括:
　　第一章绪论，分析当前社会人口老龄化现状，指出养老基金亟需保值增值的客观需求。明确养老基金作为机构投资者参与资本运作是比较重要的保值增值手段，从而确定本文的研究重点，养老基金作为机构投资者对目标公司的价值发现功能。
　　第二章，明确阐述养老基金作为机构投资者的概念界定，阐明其作为机构投资者的特征，并全面了解社保储备基金、企业年金基金参与资本运作、投资资本市场现状。
　　第三章，通过价格与价值关系的引进，进一步阐明价值发现功能。根据养老基金投资理念分析养老基金实现价值发现功能的动因，同时提出养老基金发挥价值发现功能的途径其实质是参与公司治理。最后研究价值发现功能对目标公司能够产生的影响。
　　第四章，由于目前社保储备基金入市比较成熟且由全国社会保障基金理事会统一管理，便于数据收集，故以社保储备基金为例，通过对我国2003-2013各半年度社保储备基金持股沪深A股上市公司的具体情况进行实证研究，得出结论:公司的绩效表现、相对收益、治理环境、资产规模、偿债能力显著影响了社保储备基金是否持股的选择。在持股后，股东方面的治理环境显著影响着社保储备基金的持股比例，持股比例的调整显著影响了公司绩效及相对收益。
　　第五章，基于上述理论及实证研究，对全文进行总结并提出养老基金机构投资者层面、上市公司层面以及市场监管层面的相关建议，希望能对后续研究及养老基金入市提供帮助。
　　本文研究养老基金作为机构投资者对目标公司的价值发现功能，有如下意义:
　　理论意义:(1)本文在实证过程中将社保储备基金是否持股、持股多少都作为其投资行为的考察对象，将目标公司的治理环境、公司绩效作为社保储备基金考察的要素，更加全面的分析社保储备基金与目标公司的关系，为理论研究提供更为可靠的支持。(2)本文在实证过程中时间段选取跨度较大，基本覆盖社保储备基金进入资本市场的整个阶段，相较于短期的实证研究，结论可能有所差异，但也会更为准确。(3)养老基金作为机构投资者在参与资本市场资本运作、目标公司的公司治理等方面，有其特有的优势。本文为支持养老基金参与资本市场提供了理论与实证的证据。
　　实践意义:(1)养老基金持有大量优质资金，它的每一次投资决策都对资本市场产生重要影响，作为机构投资者养老基金应该发挥其积极作用。本文的实证研究肯定了社保储备基金积极参与资本市场的成绩，也即肯定了养老基金入市后能够取得的成绩。(2)通过本文的理论与实证研究，可以找到社保储备基金选择目标公司的规律性，为今后养老基金选股提供借鉴，也为希望被其持股的公司提供改革依据。
　　本文创新点主要表现在以下几方面:
　　第一，养老基金作为机构投资者根据价值发现结果做出对目标公司的持股选择:公司的实际收益高于理论收益时即获得了超额相对收益，此时公司价值被低估，超额相对收益越高，公司价值低估程度越明显，养老基金越倾向于对其持股。
　　第二，当养老基金对目标公司持股后，养老基金持股比例的调整对目标公司会产生积极影响:养老基金提高对目标公司的持股比例，有助于提高养老基金作为机构投资者在公司治理方面的话语权，有助于优化公司治理环境，促进提高公司业绩。
　　第三，在政策建议方面，立足于养老基金价值投资者维度，养老基金作为机构投资者应充分利用价值发现功能，审慎持股，积极参与目标公司治理，坚持价值投资、长期投资与责任投资，在审慎选择的基础上，适当加大新兴产业投资比重。立足于养老基金投资的目标公司，目标公司应有效完善公司治理结构，提高上市公司自身质量，追求长期利润创造与长远发展。
　　第四，变量选取方面。在变量选取过程中，对社保储备基金作为机构投资者的投资行为创新性地设定两个考察指标:是否持股以及持股后，持股比例的调整。并注意到，在实证过程中，持股比例的调整是以社保储备基金做出持股选择为前提条件。围绕这两个指标分析他们的影响因素及他们带来的影响，使得对于社保储备基金作为机构投资者的研究更加完整。
　　然而，由于笔者学识尚浅，论文中很多问题可能理解的还不够透彻，在模型设定方面可能还不够成熟，大样本数据的搜集也存在一定的难度，这些为本文的完成带来了一定阻碍。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1 研究背景及意义

1．2 国内外文献综述

1．2．1 养老基金与资本市场关系研究综述

1．2．2 养老基金作为机构投资者与目标公司关系研究综述

1．3 研究思路与研究方法

1．4 创新点与不足

2．养老基金作为机构投资者投资于资本市场现状

2．1 养老基金作为机构投资者概念界定

2．2 社保储备基金投资于资本市场现状

2．3 企业年金基金投资于资本市场现状

3．养老基金作为机构投资者的价值发现功能

3．1 养老基金作为机构投资者实现价值发现功能的含义

3．2 养老基金作为机构投资者力求实现价值发现功能的动因

3．2．1 养老基金保值增值的需要

3．2．2 养老基金长期投资的需要

3．2．3 养老基金社会责任的需要

3．3 养老基金作为机构投资者价值发现功能对目标公司的影响

3．3．1 养老基金作为机构投资者发挥价值发现功能的主要途径

3．3．2 养老基金作为机构投资者价值发现功能对目标公司的影响

4．养老基金作为机构投资者价值发现功能与目标公司的实证研究——以社保储备基金为例

4．1 样本、变量选取及变量初步准备

4．1．1 样本确定

4．1．2 变量选取

4．1．3 变量初步描述

4．2 价值识别——社保储备基金是否持股与公司绩效的关系

4．3 价值发现——社保储备基金是否持股与目标公司相对收益的关系

4．4 价值创造——社保储备基金持股比例与公司绩效及相对收益的关系

4．5 企业绩效、相对收益、公司治理环境与社保储备基金持股的关系

5．结论及政策建议

5．1 以社保储备基金为例的实证研究结论

5．1．1 社保储备基金作为机构投资者依据价值发现结果进行持股选择

5．1．2 社保储备基金作为机构投资者充分发挥价值发现功能，给目标公司带来积极影响

5．2 政策建议

5．2．1 养老基金作为机构投资者层面

5．2．2 上市公司层面

5．2．3 市场与监管层面

参考文献

后记

致谢

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