债务融资及其结构和公司绩效之间关系——基于主板非国有上市企业实证研究

摘要

据我国Wind和CSMER数据库统计我国上市公司2016年平均债务融资率为42.29%，而美国上市公司2015年平均负债率大约为37%左右，这表明债务融资已经成为上市公司主要的融资方式；对于非上市公司，债务融资更是主要融资方式，其通过银行短、长期借款，债券，应付票据等多种方式融集资金，解决公司现金流困境和经营业务改善的问题，那么什么样的债务融资和内部结构能给公司带来最好的绩效呢？这是现实社会经济中，公司进行决策时需要重点考虑的问题，也是我们本文要研究的课题。不同的融资方式以及不同内部债务构成，会对公司绩效产生不同的影响；同时由国内外上市公司平均负债率差异可以猜想不同的国家，不同的市场经济也适合不同的债务融资率及结构搭配，因此本文要通过研究和实证，试图找到我国企业最佳的资本结构及债务结构。由于国有企业具有其构架特殊性，国家或者政府既是企业的“外部人”，同时又是其“内部人”，国有企业的外部融资将会变成实质的内部融资，这不能反映企业对于市场和融资约束的真实反应；因此我们基于非国有企业研究公司债务融资及债务结构对于公司经营绩效的影响，这更能真实表现公司的债务融资及负债结构对于公司绩效的实际影响。
　　本研究分为六个部分：第一部分绪论。主要是介绍公司债务融资及内部结构和公司绩效相关性的研究背景及意义。由于公司资金流入是一个公司经营活力的来源，其对公司的经营和发展异常重要，因此对于融资方式，融资结构的研究非常贴合社会经济实质，具有其实质意义。在确定研究内容之后构建了本文的框架结构和思路。第二部分文献综述。主要研读衡量公司绩效、资本结构理论、债务融资及结构理论文献，以及公司债务融资及其结构和公司绩效实证研究文献，梳理当前市场公司债务融资及结构和公司经营绩效的主要关系，本章首先整理分析公司经营绩效衡量指标的文献，为本文选取综合评价公司绩效的指标提供文献基础；其次回顾和分析当前融资结构理论和债务融资结构理论的文献，为后文理论分析、研究假设和实证设计分析提供理论和文献基础；最后从三个方向梳理了国内外公司债务融资及其结构和公司绩效相关性的有关文献，为下章研究假设提供了逻辑基础。第三部分相关概念界定和理论分析。首先分析公司负债定义及负债结构具体构成；其次对融资及债务融资结构理论进行阐述分析，并以理论为基础，从公司融资成本和公司价值两个方面构建模型，分析债务融资对公司绩效的作用，结合我国非国有企业的实际情况以及文献综述，选取合适的权衡理论模型，代理成本理论，Miller修正模型和控制权理论模型作为本文假设的理论基础；再次结合前文理论分析和文献基础，提出符合我国非国有上市企业情况的研究假设。第四部分实证研究思路及变量模型的设计。研究思路是首先通过因子分析模型和主成分分析法构建样本公司绩效变量；其次从整体上分析公司债务融资率和公司绩效的关系；再次从债务期限结构方面，设计面板数据多元回归模型实证研究短期借款率和长期借款率与公司绩效的相关性；最后再通过对比分析模型研究发行债券进行融资对于公司绩效的影响；结合我国上市公司的实际情况以及可操作性选择样本公司和衡量公司绩效的指标，根据文献研读和各个变量之间的关系选择模型的自变量和控制变量，由于本文数据包含截面469家上市非国有企业和时间序列5年内的数据，因此选择面板数据多元回归模型实证研究。第五部分实证分析。首先将2012-2016年沪深主板非国有上市企业作为样本，然后选取样本公司在此5年间的财务指标和控制变量指标；首先用因子分析模型构建能反映公司综合绩效的P值；其次建立面板数据多元一次回归模型和二次回归模型，选用固定效应模型回归研究公司负债率、长期借款率、短期借款率、债务结构比率对公司经营绩效的影响；最后对比分析发债和非发债公司对于绩效的影响。第六部分结论、建议及局限性。由实证结果结合我国国情和当前的经济形势对结论进行分析，并就结论和原因对公司融资方式从政府和公司高管两个方面提出建议，并对公司债务融资和债务结构进一步的研究进行展望，指明下一阶段研究的主要内容；最后指出本文的不足与局限性，为后来的研究者提供经验。

目录

声明

1.绪 论

1.1 研究背景及意义

1.2 本文研究主要内容

1.3 本文创新点

2.文献综述

2.1 公司绩效的研究综述

2.2 融资结构理论综述

2.3 公司债务融资及其结构和公司绩效的实证研究综述

3.相关概念界定与理论分析

3.1相关概念的界定

3.2 理论模型分析

3.3 研究假设

4.实证研究设计

4.1 研究思路和方法选择

4.2 样本选择

4.3 变量和模型设计

5.实证分析

5.1 描述性统计分析

5.2 实证分析

6.结论和展望

6.1 研究结论

6.2 研究建议

6.3 本文不足与展望

参考文献

后记

致谢

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