股指期货交易行为与现金结算价确定研究

摘要

源于金融创新的衍生工具--股指期货自开发以来市场交易异常活跃。各个国家或地区为了适应国际金融自由化并防范其风险,增强金融市场的国际竞争力,参与国际金融中心的角逐,从金融市场发展的战略高度,竞相推出股指期货合约,形成了市场迅速发展与市场间激烈竞争并存的格局。要保持合约竞争力,并控制合约交易对标的市场的消极影响,股指期货合约设计是关键因素,却也是海内外学者以及政策制定者面临的棘手问题。虽然合约条款(如保证金制度、交易机制、交易时间、最小变动单位以及最后结算机制等)设计的相关文献不少,但还尚未完善,特别是最后结算机制中的现金结算价确定部分。目前,中国金融期货交易所正准备适时推出沪深300指数期货合约,而境外上市的中国股指衍生品对内地证券市场乃至整个金融市场所施加的压力也正逐渐形成,为了提高合约竞争力,捍卫内地证券市场的定价权,沪深300指数期货合约需不断地加强设计以获得提升。为此,本文选择股指期货现金结算价确定作为研究对象,具有理论背景和现实需要,即丰富了股指期货合约设计的相关研究,也为中国股指期货合约设计提供理论依据。 海外文献中涉及到现金结算价确定的研究,包括基于套期保值有效性的最优现金结算价确定,样本价格的抽样程序和数据质量问题,以及到期日效应及其引发的现金结算方式的优缺点讨论,等等。国内学者则从控制价格操纵角度,为中国未来股指期货现金结算价确定方案给出了设计思路。以上研究存在如下问题:研究相对零散,未形成统一观点,且部分政策建议缺乏理论支持:研究的基本假设上忽略了现金结算价确定与现货价格过程的互动关系。这些理论上的不足制约了现金结算价的确定思路,故必须加以梳理,通过深入细致的研究工作加以解决。 本文以股指期货现金结算价确定为中心,以套期保值有效性为目标,从控制到期日效应、避免样本价格数据污染角度,着重研究了现金结算价估计量的选择、现金结算价确定方式与样本数据污染控制、现金结算价确定方式与期货套期保值有效性等问题,从交易行为角度探讨现金结算价确定方式.本文主要工作以及成果如下:(1)现金结算价估计量选择研究。以国内外的研究文献为基础,针对目前广泛采用的股指期货现金结算方式、现金结算价确定的经济含义等问题进行疏理、归纳与总结,提出现金结算价估计量选择的三个基本准则,着重强调指数套利和操纵行为所导致价格数据的污染及其对上述准则的破坏。 (2)到期日指数套利与操纵行为对现货价格的冲击是引发价格效应、导致样本价格数据受污染的直接原因.论文从指数套利和操纵的交易行为出发,分析该行为对现金结算价确定方式的敏感程度,研究发现:现金结算价确定方式能够影响指数套利行为和操纵行为,进而改变对现货价格的冲击效应；通过适度设计结算时间窗口能够有助于控制甚至避免样本价格数据的污染问题。这将在第六章的实证检验中获得证实。 (3)以现金结算价确定与现货价格过程的互动关系为背景,分析了套期保值有效性与现金结算价的关系,旨在探讨以套期保值有效性为制度目标的现金结算价确定。研究表明,现金结算价之于股指期货套期保值有效性的影响有两个途径,一是直接施加影响,随着结算时段延长,股指期货套期保值有效性下降；二是间接施加影响,正如前一部分所述,现金结算价调整将影响现货价格过程,并间接影响股指期货的套期保值有效性.综合而言,随着结算时段延长,股指期货的套期保值有效性呈现倒

目录

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第一章绪论

1.1股指期货现金结算价确定的研究背景

1.1.1海外股指期货市场发展现状

1.1.2内地股指期货市场在曲折中成长

1.2股指期货现金结算价确定的研究意义

1.3国内外研究现状

1.3.1股指期货合约设计的目标

1.3.2到期日效应与现金结算价

1.3.3现金结算价确定的研究综述

1.3.4已有研究的不足与本文研究的重点

1.4主要研究内容和方法

1.4.1主要概念的内涵和界定

1.4.2文章主要研究方法

1.4.3文章主要研究框架

1.4.4文章研究的创新点

1.5本章小结

第二章股指期货现金结算价估计量研究

2.1引言

2.2股指期货现金结算价确定方式

2.3现金结算价确定的经济含义

2.4海外现金结算价确定回顾

2.4.1实物交割价格与现金结算价格比较

2.4.2样本采集与现金结算方式选择

2.4.3最优结算价确定

2.4.4海外现金结算确定的研究评述

2.5股指期货现金结算价估计量的选择

2.5.1选择标准

2.5.2稳健估计与稳健性

2.5.3渐进效率

2.5.4跟踪效率

2.5.5数据污染、现金结算价估计量选择与综合效率

2.6本章小结

第三章套利交易行为与现金结算价确定研究

3.1引言

3.2持有成本模型与股指期货套利交易

3.3现金结算价确定方式与到期日指数套利行为分析

3.3.1现金结算价确定方式与到期日指数套利策略选择

3.3.2现金结算价确定方式下的到期日指数套利策略讨论

3.3.3指数套利交易行为对现货价格的冲击效应

3.4现金结算价确定方式与到期日的其他套利策略

3.4.1问题的提出

3.4.2执行成本与套利策略分析

3.4.3模型分析（Polimenis,2005）

3.4.4结算时间窗口内的交易策略分析

3.4.5数值计算与参数敏感性分析

3.5套利行为管理与现金结算价确定

3.6本章小结

附录3.1

第四章股指期货操纵行为与现金结算价确定研究

4.1引言

4.2模型分析

4.3现金结算价与股指期货操纵策略

4.3.1单个操纵者的交易策略

4.3.2两个操纵者、两阶段博弈

4.4防范股指期货操纵的现金结算价确定

4.5本章小结

附录4.1

第五章套期保值有效性与现金结算价确定研究

5.1引言

5.2股指期货的套期保值及其有效性问题

5.2.1股指期货的OHR估计

5.2.2 OHR的有效性评估

5.3基于现金结算价确定方式的股指期货定价

5.4现金结算价确定方式与股指期货套期保值行为

5.4.1基于单一价格结算方式的套期保值决策(Lafuente＆Novales,2003)

5.4.2基于平均价格结算方式的套期保值决策

5.5套期保值有效性与股指期货现金结算价确定

5.5.1现金结算价确定方式影响套期保值有效性

5.5.2股指期货套期保值有效性下的现金结算价确定

5.6本章小结

附录5.1

附录5.2

第六章现金结算价确定与到期日价格效应研究

6.1引言

6.2现金结算价与到期日价格效应

6.3假设、方法与数据

6.3.1假设的提出

6.3.2实证方法

6.3.3样本数据

6.4实证结论

6.4.1描述性统计

6.4.2日内收益波动估计

6.4.3到期日价格异常描述

6.4.4基差风险与现金结算价确定

6.4.5到期日价格效应的成因分析

6.5本章小结

第七章沪深300指数期货现金结算价确定研究

7.1引言

7.2沪深300指数及其期货合约

7.2.1沪深300指数

7.2.2沪深300指数期货合约

7.3沪深300指数期货现金结算价确定

7.3.1沪深300指数的市场环境

7.3.2沪深300指数期货现金结算价确定依据

7.4沪深300指数期货现金结算价确定方案

7.5本章小结

第八章总结与展望

8.1研究工作的回顾与总结

8.2论文的主要创新之处

8.3可以进一步深入研究的课题

参考文献

致谢

攻读博士期间发表论文、科研情况