中国股市共振效应的传导机制及实证研究

摘要

随着国际金融危机的爆发与影响的不断深入，中国的证券市场也进入了大起大落、暴涨暴跌的恶性循环中。股市的动荡，固然有市场的因素在里面，但同样不可忽视的一个原因就是投资者的心理与行为的波动。近年来学术界普遍认为“羊群效应”是导致股市出现追涨杀跌、非理性波动现象的主要成因，但本文对“羊群效应”这一假说提出了质疑，认为“羊群效应”假说背离了投资者行为的本质，无法对非理性的市场波动现象作出科学合理的解释。
　　 据此，笔者提出了股市“共振效应”的新假说，认为造成上述现象的根本原因在于：微观层面上的投资者对于市场信息的认知偏差，诱发了宏观层面上的股市“共振效应”。本文借助物理学中的定义，将“共振效应”引入到金融市场的研究中，给出了股市“共振效应”的定义，提出主观波动性和客观波动性的概念，指出当主观波动性与客观波动性的频率相一致时，就会出现共振现象。主观波动性是经过一个认知过程形成的，该认知过程可分为三个阶段，分别是：客观基本面信息获取阶段，客观基本面信息加工阶段，主观投资决策形成阶段。投资者有可能会犯几类认知错误，这几类错误经过反射强化后会使主观波动性加大。
　　 本文对共振效应的基本内涵和微观机制进行了详细的分析和论述。重点从投资者的认知过程出发，阐明了共振效应的传导机制，指出认知偏差是导致共振效应的根本原因。基于对共振效应概念和内在机制的分析，通过建立一个数理模型来对共振效应进行了进一步的描述，并且建立了一种简便有效的方法来检验中国股市是否存在共振效应。文章最后在前述分析的基础上，给出了基于共振效应的投资政策及策略建议，并对以后的工作做了展望。