上市公司参与公司风险投资的收益及其影响因素实证研究

摘要

自1998年公司风险投资在国内出现以来,经历了快速发展,而上市公司从事公司风险投资活动更是其中的主力,已经成为国内风险投资市场上的重要力量。加强上市公司风险投资活动的研究对于我国风险投资市场的健康发展具有非常重要的意义。国外学术界从不同的角度对公司风险投资做了较多的研究,然而相对于实践的发展,国内对公司风险投资的研究显得非常不足。
　　 本文对国内上市公司从事公司风险投资活动进行了实证研究,试图回答两个方面的问题:上市公司从事公司风险投资活动获得的收益如何?哪些因素会对上市公司收益产生影响以及是怎样影响的?本文在文献综述的基础上引入企业协同效应理论,建立了研究的理论框架,并选取1998～2003年期间沪、深两市以参股或控股风险投资公司的方式参与公司风险投资的85家上市公司作为样本进行实证分析;以上市公司参与公司风险投资前后经行业平均水平调整的总资产收益率(ROA)的提高来衡量上市公司获得的收益,采用配对样本T检验方法对其进行分析;根据理论框架中考虑的因素设置变量,包括行业相关性、管理相关性、协同效应主观意愿、上市公司规模及成长性等等,建立了多元线性回归模型,采用逐步回归法研究了上述因素对上市公司收益的影响。
　　 研究结果表明:我国上市公司从事公司风险投资活动短期内没有获得显著的收益,而长期来看,公司风险投资活动给上市公司带来了负收益;上市公司与被投资创业企业之间的行业相关性对于短期内上市公司获得的收益没有显著影响,而长期内,则能够显著改善上市公司获得的收益:任命公司高层管理人员担任被投资企业的高级管理职务,能在短期内促进二者之间的协同效应并在最大程度上保证上市公司获得的收益;用于公司风险投资的投资额占上市公司总资产的比例在短期内能够促进上市公司从公司风险投资中取得更好的收益,而在长期内则并不明显。
　　 最后,根据本文研究的结果,从宏观和微观两个层面对如何更好地发展我国公司风险投资提出了合理的建议。