信贷约束和债权人保护问题研究——来自上市公司的经验证据

摘要

本文通过建立由异质性厂商组成的垄断竞争均衡模型完成了对信贷约束和产出扭曲程度的理论分析,同时利用中国非金融类上市公司历年财务数据度量了其在信贷市场上受到的信贷约束大小和因此造成的产出扭曲程度。我们发现,虽然我国信贷市场的发展近年来取得了巨大成就,但非金融类上市公司仍然在信贷市场上面临着较为严重的信贷约束。同时,我们也发现随着非金融类上市公司年均资本性支出的增加,其面临的信贷约束和产出扭曲程度有进一步加强的趋势。
　　 通过对我国关于债权人保护的法律分析和对我国非金融类上市公司财务数据的实证分析后,我们认为我国法律对债权人权利保护的不完善是造成中国非金融类上市公司面临信贷约束的重要制度原因之一。具体而言,一旦债务人发生破产清算或者资产重组,由于我国法律在关于清偿顺序、抵押品执行和使用、会计信息披露、以及重组中债权人权利界定等问题上对债权人权利保护不完善,债权人由于面临着更高的法律风险而降低了对信贷需求相对较高的高资本性投入企业的信贷供给,从而对该类公司产生了信贷约束。
　　 在最后的实证分析部分,我们验证了非金融类公司资本性投入和资产负债率之间的负相关关系,同时验证了我们在理论部分发现的现象,即在资本性投入相对较高的行业,企业要面临着更为显著信贷约束。这一结果很好的支持了我们对中国信贷约束形成原因的理论分析和制度分析结果。