制度变迁与机构投资者交易行为研究——基于中国上市公司的实证分析

摘要

近年来，在“以政府为主导的超常规发展机构投资者”思想的主导下，中国证券市场中的机构投资者发展迅速，在机构投资者队伍不断壮大的同时其组成结构也日趋多元化。虽然目前无论在账户数量还是交易量上，证券市场参与者依然以个人投资者为主，但机构投资者的交易行为具有一定的风向标意义。相比散户为主的一般投资者，机构投资者在投资资金规模、信息收集分析上具有专业优势，机构投资者的交易行为一定程度上对于证券价格发现及趋势引导，政策传导机制的改善具有重要推动作用。因此，分析影响机构投资者交易行为的因素，探讨影响因素对其交易行为的影响规律，是本文所要研究的内容。
　　 本文首先界定了机构投资者的范围，并阐述了我国机构投资者的发展历程。将本文所研究的机构投资者定义为五类投资者，即证券公司、证券投资基金、全国社保基金、QFⅡ和一般机构。发现机构投资者经历了一个数量从少到多，结构从单一到多元的发展过程。文章的重点是对影响机构投资者的交易行为的综合因素进行了实证分析，并重点选取了制度因素以及制度因素中的证券交易印花税进行了进一步分析。在具体研究中，以经济学、金融学的理论为基础，借助统计学、计量经济学的分析方法。
　　 一是对机构投资者交易行为的影响因素进行回归分析，实证发现机构投资者的交易行为的确受到5个内外部因素的影响，而对制度、GDP同比增长率以及每股收益最为敏感。
　　 二是对制度因素对机构投资者的交易行为因素进行了分析。采用因子分析的方法对8类制度因素进行了降维处理后建立了回归模型。实证发现制度因素可从对交易行为产生影响方式的角度归纳为两类，两类因子与机构投资者交易行为之间一个是正向影响，一个是反向影响。
　　 三是采用事件研究方法对证券交易印花税调整对机构投资者交易行为的影响进行了分析。实证结果发现机构投资者交易行为变化对证券交易印花税在短期内是敏感的。
　　 文章最后总结了机构投资者的行为特点，并针对性提出了对中国股市调控政策的相关建议。