金融危机改变了中国企业海外并购绩效么？——基于H股上市公司的实证分析

摘要

并购是企业实现快速规模扩张的重要方式。19世纪末以来，美国兴起了五次并购浪潮。在我国，随着多层次资本市场体系的建设及IPO的多次暂停，并购已超越IPO成为我国企业实现规模扩张，提升市场竞争力和快速发展的重要融资方式。
　　在国内并购快速发展的同时，中国企业海外并购也在不断的刷新历史记录。全球金融危机后，全球股市市值大幅下跌，中国企业“走出去”迎来难得的机遇。2013年中国企业海外并购规模高达700亿美元，同比大幅增长32％。但是海外并购并非总是一帆风顺。中铝并购力拓的失败案例历历在目，上汽收购双龙汽车遭遇“工会门”陷阱不断地敲响警钟，2008年中国企业在海外并购上亏损更是高达2000亿元。面临着海外并购的风起云涌，我们不禁要问:海外并购到底是否提升了中国企业的业绩？又有哪些因素影响了海外并购的绩效？金融危机前后海外并购的绩效及其影响因素是否发生了变化？关于并购绩效问题的研究国内文献莫衷一是，而对于危机前后绩效及其影响因素的对比实证分析少之又少。因此，研究分析金融危机前后企业海外并购绩效及其影响因素的变化对于指导中国企业参与海外并购具有重要意义。
　　考虑到A股市场有效性不足，以及会计指标无法反应并购的战略价值等问题，本文基于H股的视角和事件研究法，选取了2003年到2014年十多年间，收购方为H股上市公司的海外并购交易事件为样本，实证分析了中国企业海外并购绩效及其影响因素，并探讨其在金融危机前后是否发生了改变。
　　实证研究表明:中国企业海外并购的平均绩效为正，但总体上并没有取得明显的正绩效，海外并购的绩效因具体事件波动非常大;金融危机前，海外并购绩效显著为负;危机后，海外并购绩效并不显著为正，但相对于危机前，危机后的海外并购绩效得到了明显提升;从危机前，危机中到危机后，海外并购绩效经历了一个缓慢上升的过程;从整体上看，人民币升值，高财务杠杆率对海外并购绩效有显著正面影响，国有性质，支付方式，拟购比例，并购企业本身估值因素对海外并购绩效的影响并不显著;目标在发达国家的并购及大规模并购在危机前后的影响发生了显著改变，危机前显著降低了海外并购的绩效，危机后显著提升了海外并购的绩效;危机后，能源、周期性消费品行业的海外并购绩效显著为正，机械、金融行业的海外并购绩效显著为负，宏观经济形势的好转也提升了海外并购的绩效，而自由现金流比率的增加则降低了海外并购的绩效。
　　最后，本文根据研究结论从企业和政府两个角度提出了金融危机后改善中国企业海外并购绩效的启示与建议:对企业来说，一要制定海外并购战略，避免盲目并购;二要总结前人成功经验，提高海外并购整合能力;三要结合具体经济形势，合理选择并购行业、地区及支付方式，同时利用财务杠杆提升海外并购绩效;最后，企业要加强自身治理，降低内部代理成本。对政府来说，一要放松汇率管制，实施更灵活的汇率制度;二要坚持“走出去”战略，对外加强国际沟通，对内完善相关法律政策;三要完善资本市场体系，利用资本市场促进海外并购发展。

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摘要

第1章 引言

1．1 选题背景

1．2 概念辨析

1．3 问题的提出与研究意义

1．4 研究方法与框架

1．5 可能的创新

第2章 跨国并购相关理论与文献综述

2．1 跨国并购的相关理论

2．2 关于海外并购绩效的国内外研究综述

2．3 关于并购绩效影响因素的国内外研究综述

2．4 本章小结

第3章 我国海外并购的发展与现状

3．1 探索时期(2001年以前)

3．2 “政府指导海外并购”时代(2001年～2008年)

3．3 “抄底’’时代(2008年～今)

3．4 本章小结

第4章 中国企业海外并购绩效实证分析之一：实证设计

4．1 研究假设

4．2 研究变量选取与模型构建

4．3 样本选取

4．4 本章小结

第5章 中国企业海外并购绩效实证分析之二：存在性

5．1 样本描述性统计

5．2 并购公告日前后累积超额收益率走势分析

5．3 海外并购绩效显著性检验

5．4 本章小结

第6章 中国企业海外并购绩效实证分析之三：影响因素

6．1 变量描述性统计

6．2 回归分析

6．3 本章小结

第7章 中国企业海外并购绩效实证分析之四：危机前后对比

7．1 金融危机前后海外并购绩效对比分析

7．2 金融危机前后海外并购绩效影响因素的对比分析

7．3 本章小结

第8章 结论与建议

8．1 主要结论

8．2 启示与建议

8．3 本文的研究不足和展望

参考文献

致谢