我国上市公司定向增发折价率影响因素研究

摘要

定向增发作为股权再融资手段之一，现已成为资本市场的“宠儿”，2016 年我国参与定向增发的公司高达到 814 家，募集资金总额高达16918.03亿元，无论是实施定向增发的上市公司数量还是融资规模均为历年之最。随着其在我国资本市场中的广泛运用，定向增发相关问题已成为我国学者研究的热点领域。 国内外学者对定向增发进行诸多研究，包括定向增发的公告效应、定向增发后对公司长、短期业绩的影响以及盈余管理等方面，对于定向增发折价率影响因素方面的研究，也已有很多学者从不同角度进行剖析。本文在梳理现有文献的基础上，发现大部分学者都是针对影响定向增发折价率的某方面因素单独验证，几乎没有学者系统的综合多个影响因素作总体分析，本文在前人研究的基础上，试图运用主成分分析方法将各影响因素归总分析，以期得出各因素的影响程度大小，为定向增发这一股权再融资方式提出精准的政策建议，使之更好地为我国上市公司服务。 本文以2014年1月1日-2017年6月30日A股上市公司定向增发事件为研究对象，采用主成分分析法，对选取的众多原始变量进行提取分类，综合成较少的几个主成分，然后再将提取的主成分与本文定义的定向增发折价率这一被解释变量进行回归，得出回归方程，确定这些主成分对定向增发折价率的影响程度，最后根据主成分与标准化原始变量的线性关系，转化为折价率与标准化原始变量的标准化回归方程，分析各个变量与折价率的相关关系。 结合理论分析和实证结果，本文的主要研究结论如下：（1）在影响定向增发折价率的诸多因素中，信息不对称因素对其影响最大，这一结论与现有文献较多关注大股东存在利益输送动机的研究现象并不一致。本文研究结果表明，代表信息不对称影响因素的指标中增发比例与折价率呈正相关关系；公司净资产和公司股本规模与折价率呈负相关关系。这一结论在一定程度上验证了信息不对称假说。（2）市场行情对定向增发折价率的影响程度次之，且与其呈正相关关系。（3）发行对象、大股东认购比例以及大股东认购比例与原持股比例的差额这三个代表利益输送因素的指标均与折价率存在正相关关系，从而佐证了利益输送假说。（4）代表流动性约束成本因素的两个指标，个股波动率和个股系统性风险均与折价率呈正相关关系，即个股波动率越大，个股系统性风险越高，从而流动性约束成本越高，折价率越高。这在一定程度上验证了流动性成本假说。（5）公司内在价值因素与定向增发折价率并不存在显著的相关关系，这一结论与理论分析及前人研究结果存在出入。

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