中国债券投资的利率风险研究

摘要

近些年来，利率风险成为中国债券投资者面对的最主要的风险，对这一课题的研究无疑具有重要的理论意义和现实意义。 本文旨在从利率风险的成因、度量和管理等三个方面对中国债券投资的利率风险进行系统研究。文章首先分析了我国债券市场的发展和分割现状，结合风险学说界定债券投资利率风险的概念，指出我国产生利率风险的主要因素包括：宏观经济、货币政策、市场利率、期权因素、突发事件等。 接着对上述不同因素所产生的债券投资的利率风险进行度量，这是研究的重点。为此，文章分三个部分。第一部分针对VEC模型不能度量变量预期影响的不足，加入预期变量对其进行改进，运用改进后的VEC-CPIF模型、脉冲反应函数、方差分解等方法，实证度量了中国交易所和银行间债券市场由宏观经济运行、货币政策调整、市场利率变动所产生的利率风险。通过实证分析发现：加入CPI预期改进了的VEC-CPIF模型，能够较好地刻画中国债券投资由宏观经济、货币政策、市场利率所产生的利率风险；各因素所产生的利率风险程度是不同的，宏观经济的作用最大，货币政策和市场利率次之；以CPIF为代表的风险因素预期对债券收益产生显著影响；两市场在风险因素作用下的反应存在异同。 第二部分针对AR-GARCH模型没有考虑多元变量影响的不足，加入多元变量对其进行改进，实证中应用事件研究方法和改进的R007-GARCH模型，研究了中国最近几年来基准利率、准备金率调整、突发事件对交易所和银行间债券市场的影响。通过实证研究发现：加入R007变量改进了的R007-GARCH模型，能够较好地刻画中国债券市场收益波动的特征；近几年来历次利率、准备金率调整、突发事件对债券市场的影响是不同的，同一事件所产生的交易所和银行间市场的利率风险也存在差异；经济运行的总体状况、指数的相对位置、其他政策同时出台等因素都会影响到各事件所产生的利率风险程度；充分认识它们所产生的利率风险有助于决策者和管理层政策的制定和推出，也有助于投资者正确地预期。 第三部分应用Black—Scholes、二叉树、OAS期权调整息差对债券投资的期权性利率风险进行实证研究，发现从相同条件下产生误差的大小、变量变动的影响程度上看，OAS模型定价更为优越。通过对OAS模型进一步的实证分析，文章认为：模型性因素、银行间流动性问题、价格失真和债券利率期限结构的不完整影响该模型的准确性，因此应从这些方面入手减少误差。 最后，在利率风险度量的基础上从金融创新、人力资源管理、免疫策略的角度探讨债券投资利率风险的管理问题，通过研究发现：我国债券投资利率风险管理的金融创新中存在利益非均衡问题，提出解决途径；提出TPP管理模式，通过加强债券投资人才的测评、培训、激励、环境建设等工作，应用该模型；使用免疫策略，针对或有免疫策略模型调整频繁、增加交易成本或消极操作的不足，加入投资者风险偏好的条件约束进行改进，并应用改进的模型进行实证分析，实证研究结果表明：或有免疫策略模型的改进避免了原模型的不足，降低了交易成本。

目录

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内容提要

英文提要

第1章绪论

1.1选题意义

1.2债券投资利率风险的研究与发展

1.2.1国外的研究

1.2.2国内的研究

1.3研究目标、思路、结构内容、理论方法

1.3.1论文研究目标与思路

1.3.2论文结构内容与理论方法

第2章中国债券市场与利率风险

2.1中国债券市场的发展

2.2中国债券市场的分割

2.2.1一级市场的分割

2.2.2二级市场的分割

2.3债券投资的利率风险

2.3.1国内外关于风险概念的不同学说

2.3.2债券投资利率风险的界定

2.4本章小结

第3章中国债券投资利率风险的度量(一)------来自宏观经济、货币政策、市场利率的影响

3.1前期研究回顾与空白之处

3.2实证模型及其改进

3.2.1模型介绍

3.2.2模型的改进

3.3实证研究

3.3.1变量的选择及数据说明

3.3.2改进模型1：交易所债券市场的利率风险度量

3.3.3改进模型2：银行间债券市场的利率风险度量

3.3.4实证结论

3.4本章小结

第4章中国债券投资利率风险的度量(二)------来自存贷款基准利率、准备金率调整、突发事件的影响

4.1前期研究回顾与空白之处

4.2事件研究简述

4.2.1事件窗口的认定

4.2.2超额收益的定义

4.2.3超额收益显著性的检验

4.3我国债券市场特性研究与实证模型改进

4.3.1我国债券市场特性研究

4.3.2实证模型介绍

4.3.3模型的改进

4.4实证研究

4.4.1准备金率调整产生的利率风险

4.4.2存贷款基准利率调整产生的利率风险

4.4.3突发事件产生的利率风险

4.4.4实证结论

4.5本章小结

第5章中国债券投资利率风险的度量(三)------来自期权因素的影响

5.1前期研究回顾与空白之处

5.2期权性利率风险度量模型

5.2.1选择权债券的性质

5.2.2含权债定价模型

5.3期权性利率风险度量模型的实证研究

5.3.1参数选择

5.3.2 Black-Scholes、二叉树、OAS模型的实证研究

5.3.3 OAS模型度量的进一步实证分析

5.4本章小结

第6章中国债券投资利率风险的管理

6.1债券投资利率风险管理中的金融创新

6.1.1中国债券投资利率风险管理中金融创新的突出问题

6.1.2解决我国债券投资利率风险管理中金融创新突出问题的建议

6.2债券投资利率风险管理中的人力资源管理

6.2.1 TPP管理模式的理论基础和实践基础

6.2.2 TPP管理模式在债券投资利率风险人力管理中的应用

6.3债券投资利率风险管理中的免疫策略

6.3.1免疫策略

6.3.2或有免疫策略模型及其改进

6.3.3改进或有免疫策略模型的实证研究

6.4本章小结

第7章总结

7.1本文的主要工作与结论

7.2论文的成果与创新点

7.3论文的不足及今后的研究方向

参考文献

附录

后记