转轨时期中国金融资产管理公司运作方式研究

摘要

本文以金融中介为分析视角，以既有的主流经济学关于金融中介的理论为理论的出发点，以资产管理公司在经济转轨过程中内在经济特征的变化和由此引发的问题为切入点，着眼于既有理论所无法合理解释的转轨时期资产管理公司的运作方式，重新审视既有理论并做出相应的创新。本文的研究以转轨经济为背景，构建了对资产管理公司运作方式的系统分析框架，这对于目前关于资产管理公司运作方式研究零散和非系统的现状将是一个很好的改善。而且，本文的研究对于转轨经济中资产管理公司运作方式的阐述、演进路径的预测都具有十分重要的现实指导意义。 本文首先对转轨时期金融中介功能进行了界定和分析，提出了在中国的经济变迁中，金融中介的功能是使私人贷方与国有借方建立金融联系，并以此为主线，阐述了这种联系的优势和缺陷，指出由于无法进行风险拆分，从而使转轨中的经济承受着日益累积的风险压力，因此，把四家国有商业银行比较好的贷款与一部分不良贷款分开，由金融资产管理公司经营，成为外生性金融中介安排逻辑的必然延伸，从而对资产管理公司的产生及其在转轨经济中的功能进行了定位。 文章以资产管理公司运作方式作为研究对象，依次对资产管理公司的不良资产收购、不良资产处置、运作中的败德行为、处置的影响因素、渐进改革等方面进行了系统分析，得出了以下几点结论：(1)为了有效防范和化解金融风险，支持渐进转轨的顺利进行，就必须存在一个不是按照商业原则，而是根据政府偏好运作的资产管理公司，因此资产管理公司政策性收购和政策性处置符合渐进转轨逻辑；(2)在现实运作中，资产管理公司存在着双重处置：一方面是一定程度上遵循政府偏好的处置方式，另一方面是一定程度上的商业化处置方式，从而在运作中采用半政策性处置与半商业性处置相结合原则。而由于资产管理公司风险外部化而收益内部化，从而出现了政策性不当处置和商业性不当处置并存的状态，这在转轨经济中也具有必然性。(3)在二次剥离中，采用半政策性收购与半商业化收购相结合的原则，既是国家对政策性不良资产的认可；而采取打折方式，不是按账面价值全额收购，也是对国有银行道德风险的制衡，与二次剥离方式相适应，处置也必然是遵循半政策与半商业性相结合的原则。(4)资产管理公司败德行为的分析模型揭示：剩余权益的分享比例的确定，对于其能否实现有效运作至关重要，因此当前存在的剩余分享软约束成为其败德行为不可忽视的诱发因素。而且资产管理公司监督约束能力较弱，败德行为被发现的概率较低，也容易引发其败德行为。(5)回归结果表明，剥离资产总额、企业性质、所处区域、债务人现状、处置方式(债务重组)、处置方式(以物抵债)等六个因素对不良资产处置绩效有显著影响；由于体制性行业不良债权缺乏专门化处置策略，企业亏损严重导致债权处置方案难以实施，银行自办实体不良资产处置困难，债转股存在诸多问题，客观经济条件严重制约资产处置和现金回收，企业逃废债现象普遍，法律体系不健全、执法环境不良，处置手段不完善，管理体制存在障碍以及公司自身问题等方面的原因，剩余资产处置困难。(6)资产管理公司的改革必须从中国长期制度变迁的角度重新审视和对待。在转轨经济的大背景中，资产管理公司与国有银行存在天然联系，因此，一方面，资产管理公司单方面商业化转型具有不可行性，另一方面，在资产管理公司与国有企业之间也很难建立起真正债权、股权关系，只有渐进的改革才符合制度变迁的基本逻辑。与我国经济转轨相适应，资产管理公司改革必须遵循两种极端的角解情形：如果希望其提高效率，就必须杜绝政策性义务；如果希望其承担政策性义务，则不能指望其高效率经营。(7)资产管理公司作为金融系统的一个组成部分，存在于一定的体制环境中，并随着环境的变化而不断演进，只有在转轨体制链条中，才能对资产管理公司的运作方式及其演进进行合理的阐述和预测。 本文也力图在国内外研究现状的基础上进行创新。第一，分析视角的创新。本文是以金融中介为分析视角，揭示了我国的资产管理公司是外生性金融中介安排逻辑的必然延伸，对资产管理公司这一特殊的金融中介做了全方位的分析。第二，分析框架的创新。针对目前资产管理公司研究的非系统性、零散性的现实，本文以转轨经济为背景，形成了对资产管理公司运作方式一个完整的分析框架：政策性运作——半政策与半商业性相结合——商业性运作。第三，研究对象的创新。本文以资产管理公司运作方式为研究对象，与以往的分析负面影响不同，文章将经济环境方面、政策方面、法律方面、企业方面、公司自身方面、外部监管等方面所谓的负面影响与体制背景联系起来，予以客观的分析和评价，通过对资产管理公司运作方式的分析，阐释了这一特殊运作方式的必然性和合理性，指出是与整个渐进转轨逻辑相符合的。此外，文章在研究方法和观点方面也进行了相应的创新。

目录

文摘

英文文摘

西北大学学位论文知识产权声明书及西北大学学位论文独创性声明

1导论

2资产管理公司理论文献综述

3资产管理公司的中介定位

4资产管理公司不良资产收购分析

5资产管理公司不良资产处置分析

6资产管理公司败德行为分析

7不良资产处置影响因素的实证分析

8中国资产管理公司的渐进改革

9结论及有待进一步研究的问题

参考文献

攻读博士学位期间科研成果

致谢