基于期权定价理论的徐州工程机械科技股份有限公司股权价值研究

摘要

企业价值评估是现代经济生活不可或缺的重要组成部分，包含整体价值评估与权益价值评估。价值评估理论基于对资产价值构成的不同认识，形成了收益法、成本法、市场法等三种基础评估理论。 本文回顾了成本法、收益法、市场法三种传统价值评估方法在我国的使用现状，系统归纳了各种方法的适用前提和条件，并以徐工科技为例，指出这三种方法在我国企业价值评估实践中的应用局限。成本法过于强调价值构建过程，忽略了资产的收益能力；收益法侧重未来收益及其价值贴现的预测，过多的参数取值模型使评估结果备受争议；市场法具有直观性强的优点，但寻找出具有可比价值构成要素的参照物也是一件比较困难的事。传统价值评估方法在很多情况下已经无法满足评估现实的需要，尤其是未来经营具有高度不确定性的高科技企业。 在分析了传统价值评估方法局限性的基础上，依据资产定价理论我们可以把公司股权看成权利与义务的复合，引入期权定价理论与期权定价模型。按照Black-Scholes期权定价模型的定价要素，本文通过一系列方法计算取得应用期权定价模型对徐工科技股权价值进行定价所需要的资产现值、资产价格波动率、执行价格等参数，从而成功运用期权定价模型对企业股权价值进行定价。 通过将期权定价模型方法与传统价值评估方法的评估结果对比，本文分离出徐工科技在R&D投入、人力资本、战略柔性等方面具有的实物期权因素。由此我们可以发现期权估价模型将传统价值评估方法无法准确计量的不确定性纳入实物期权范畴来考虑，以期权的角度估算不确定性对公司股权定价的影响，既可以独立运用，也可以作为传统价值评估方法的验证工具。期权定价模型为公司股权定价提供了一种新的价值评估方法，节省了工作量，增加了评估结果的可信度与可接受性。本文也对应用期权定价模型对企业股权定价存在的局限性进行讨论，这些局限性要求我们在实际应用期权定价模型时予以关注与改进。

目录

文摘

英文文摘

独创性申明及保护知识产权申明

1引言

1.1本文选题背景

1.2本文选题意义

1.3本文研究内容与思路

2理论综述

2.1企业与企业价值评估

2.2企业价值评估理论的发展

2.2.1劳动价值论

2.2.2效用价值理论

2.2.3新古典经济学的价值理论

2.2.4现代金融学资产定价理论

2.3国外研究现状

2.4国内研究现状

3传统价值评估方法下的徐工科技股权价值及其局限

3.1徐工科技概况

3.2我国企业价值评估方法现状

3.2.1重置成本法原理(成本法)

3.2.2收益现值法原理(收益法)

3.2.3现行市价法原理(市场法)

3.3传统评估方法下的徐工科技股权价值

3.3.1成本法下的徐工科技股权价值

3.3.2收益法下的徐工科技股权价值

3.3.3市场法下的徐工科技股权价值

3.3.4传统价值评估方法的应用局限

4基于期权定价模型的股权价值评估方法

4.1实物期权的概念

4.2期权定价模型的基础理论

4.2.1影响期权价格的因素

4.2.2期权价格的上下限

4.2.3股票价格的行为模式

4.2.4股票价格的行为过程

4.2.5 Ito定理

4.3 Black-Scholes期权定价模型

5基于期权定价模型的徐工科技股权价值

5.1期权定价理论应用于公司价值评估的前提分析

5.2基于期权定价模型的评估参数确定方法

5.3应用期权定价模型计算徐工科技股权价值

5.4徐工科技股权价值包含的实物期权因素分析

5.4.1徐工科技人力资本的增长期权价值

5.4.2徐工科技研发投入的复合期权价值

5.4.3徐工科技战略柔性的期权价值

5.5期权定价理论应用过程中的启示

5.5.1前提条件不充分

5.5.2复合期权不可分

5.5.3评估结果较难检验

6研究结论

致谢

参考文献