基于行为金融的中国股市日历效应分析

摘要

行为金融学是与传统的金融理论相对的一个较新的理论领域。它将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中,从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。它是金融理论领域的一场革命,这场革命在过去的二十年中在学术界引起了强烈反响,挑战了传统金融学的统治地位,构建了自己的理论体系。它着重分析人的心理情绪等对其投资决策的影响、金融产品的定价、金融市场未来发展趋势等。
　　 随着金融市场的不断发展,传统的金融理论与金融市场的现实不断发生碰撞。基于投资者理性和有效市场假说的传统金融理论受到前所未有的质疑。大量的实证研究也表明,金融投资受到人的行为、心理感受等主观因素的影响,投资者总是用有限理性的态度做出决策,存在认知偏差和有限理性的现象。由于中国证券市场是一个处在经济转型期的新兴市场,具有明显的特殊性,传统的标准金融理论很难解释中国证券市场的各种异象,西方行为金融理论的引入,为中国证券市场的异象提供了更有说服力的解释。而日历异象(Calendar Anomalies)就是一种有效市场假说无法做出合理解释的现象。
　　 行为金融学作为一门新兴学派,虽然有了20多年的蓬勃发展,但相对于传统标准金融学在理论体系上有着明显的差距,而在中国,用行为金融学的理论来研究国内问题的相关文献更是远远少于传统领域的金融研究。因此,在借鉴他人研究成果的基础之上分析中国证券市场上的异象比如日历效应的存在性并给出某些角度的解释显得尤为必要。因此,本文对日历效应中的周内效应、月份效应、春节效应和年末窗饰效应在中国股市中的表现进行了检验并试图从行为金融的角度给出可能的成因解释。
　　 本文正文部分共分为四部分:
　　 第一部分(第一章、第二章)介绍了本文的选题意义以及与本文有关的国内外文献综述,并对本文的创新点作了简短的介绍。本文查找了与论文有关的国内外相关文献,研究状况。
　　 第二部分(第三章)可以作为本文后两部分的铺垫,介绍行为金融的起源和发展,行为金融的核心理论——展望理论,行为资产组合理论及行为资本资产定价理论,主要理论模型以及有效市场假说面临的挑战和行为金融解释。
　　 第三部分(第四章)是本文的核心,本章共分三个部分:第一部分是样本数据的选取说明和构建市场日收益率指标,第二部分通过分析收益率的统计特征和收益率序列的平稳性为下一部分的数据分析做好铺垫,第三部分建立模型导入数据对我国股市的周内效应、月份效应、春节效应和年末窗饰效应进行检验,证实了一些日历效应的存在并从行为金融学的角度给出可能的成因解释。
　　 第四部分(第五章)是本文的结论,在对全文进行总结的基础上进一步对我国股市存在的日历效应现象做出了思考。