董事会特征、股价同步性与非效率投资——基于制造业上市公司的实证研究

摘要

在上市公司中，投资效率是影响未来现金流量的重要因素，对企业生存和发展有重要意义，甚至会对整个社会的资本配置效率产生深远影响。然而，在当前转型经济的特殊背景下，我国上市公司面临着严峻的挑战，非效率投资现象普遍存在，如由于资本市场发育不完善、结构失衡，相关的法律制度体系尚待完善，许多公司面临严重的融资约束;与此同时，也有相当一部分上市公司由于内治理机制不健全导致严重的代理冲突以及投资过度问题。这些问题的存在大大降低了上市公司的投资效率，严重影响了上市公司自身的可持续发展，使其难以实现企业价值最大化的目标，甚至最终可能走向破产倒闭的结局。因此，上市公司如何提高投资效率以实现企业目标，成为亟待解决的问题。
　　基于以上背景，本文致力于董事会特征对非效率投资的影响机制研究，以期完善关于董事会特征影响非效率投资内在机理的相关研究，同时为上市公司完善董事会治理、降低股价同步性以减少非效率投资提供一定借鉴。首先，本文回顾梳理了董事会特征、股价同步性及非效率投资的相关文献，发现已有研究的不足，为后文的研究打开思路。在此基础上，本研究基于董事会规模、独立董事比例、两职合一三个角度，分别分析和阐述了董事会特征对非效率投资的影响，并将股价同步性纳入其中，考察其对董事会特征与非效率投资之间关系的中介效应，并由此提出了本文的研究框架与研究假设。最后，本文选取2009-2013年在深圳证券交易所主板、中小企业板、创业板上市的3530家制造业公司作为研究样本，采用Statal2.0对所收集的数据进行分析，以此来逐条验证前文所提出的研究假设。
　　通过实证分析，本研究得出的主要结论如下:(1)从董事会特征（董事会规模、独立董事比例、两职合一）与股价同步性的关系来看，不同的董事会特征对股价同步性的影响不尽相同，董事会规模对股价同步性有显著正向影响，独立董事比例与股价同步性之间则呈显著负相关关系，两职合一未对股价同步性产生明显作用;(2)从董事会特征与非效率投资的关系来看，董事会规模、两职合一与非效率投资之间均存在正向相关关系，而独立董事比例对非效率投资则有显著负向影响;(3)从股价同步性与非效率投资的关系来看，股价同步性对非效率投资具有显著正向影响;(4)从股价同步性的中介效应来看，股价同步性在董事会规模和独立董事比例与非效率投资之间均存在部分中介作用，说明董事会规模、独立董事比例对非效率投资的影响通过但不完全通过股价同步性来实现。基于此，本研究的主要贡献在于:首先，选取我国3530家制造业上市公司为研究对象，探讨股价同步性对董事会特征与非效率投资之间关系的中介效应，丰富了董事会特征影响非效率投资的内在机理的相关研究，同时也为上市公司完善董事会治理、降低股价同步性以减少非效率投资提供了理论基础;将董事会特征细化为董事会规模、独立董事比例与两职合一，在此基础上分析三者对股价同步性及非效率投资的影响，丰富了关于股价同步性及非效率投资影响因素的相关研究成果，为未来研究也有一定的借鉴意义;此外，本文选取的是2009-2013年间在深圳证券交易所主板、中小企业板、创业板上市的全部制造业公司作为研究样本，有效样本数量达3530组，相较于以往研究，扩大了样本容量，实证结果更具有代表性。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 研究背景与意义

1．2 研究思路与框架

1．3 研究方法

1．4 主要创新点

第2章 理论基础与文献综述

2．1 董事会特征

2．2 股价同步性

2．3 非效率投资

2．4 现有研究述评

第3章 概念模型与研究假设

3．1 概念模型

3．2 研究假设

第4章 实证研究设计

4．1 样本选择与数据来源

4．2 变量定义与模型设定

第5章 实证结果分析

5．1 描述性统计分析

5．2 相关性分析

5．3 多元回归结果

第6章 结论与启示

6．1 主要结论

6．2 不足与展望

参考文献

致谢