多个大股东并存对企业投资效率的影响研究

摘要

投资行为会对企业经济活动产生非常重要的影响，投资效率的高低直接关系到企业未来的经营与发展。高效率的投资不仅能够增强企业的综合竞争力，还有利于合理配置社会资源，促进整个社会的经济发展。而非效率投资行为一方面损害了股东和企业的利益，同时也是对社会资源的一种浪费。因此，如何提升企业投资效率是理论界和实务界急需解决的问题。已有研究表明，企业投资效率的高低会受到公司股权结构的影响。但目前国内外学者们对股权结构的关注主要集中于股权集中型和股权分散型结构，而关于多个大股东并存的股权结构研究较少。如今，多个大股东已成为企业中一种较为常见的股权结构，该种股权结构是否会对企业投资效率产生影响？相较于单一大股东，多个大股东是否更有利于提升企业投资效率？企业同时存在多个大股东时，会表现为股东间的相互监督制衡还是股东合谋，均有待通过实证研究进行检验。 本文以上交所和深交所2013－2017年我国A股上市公司为研究对象，用Richardson投资期望模型的残差来衡量投资效率，将持股比例超过10%的股东定义为大股东，同时将一致行动人的股份合并计算为一个股东。通过OLS回归模型来验证多个大股东与企业投资效率之间的关系，并进一步考察了大股东数量、股权制衡度与股权分散度对投资效率的影响。最后，还分析了公司治理和产权性质在其中发挥的调节作用。 研究表明：（1）多个大股东对企业投资效率有正向的促进作用。为了增强说服力，本文还将样本分为投资过度和投资不足两种情况分别进行回归，结果仍然成立。（2）企业中存在多个大股东时，更多地表现为相互监督而非合谋。这可能是因为本文将一致行动人算做一个股东，最大程度地保证了大股东之间不存在一致行动关系，因此合谋动机较弱。（3）其他大股东能够对第一大股东形成股权制衡，进而提升企业投资效率。本文分别用多个大股东的数量、股东的股权制衡度和股权分散度来衡量其他大股东的力量，结果显示，其他大股东能够对第一大股东形成监督和制衡，从而提升投资效率。（4）多个大股东在公司治理水平较差时能够发挥更强的作用。研究结果表明，在内外部治理水平较差时，多个大股东能发挥更显著的监督作用，提高企业投资效率。（5）多个大股东能够缓解国有企业存在的信息不对称，进而提高国有企业投资效率。国有企业由于“所有者缺位”，由委托代理造成的信息不对称较严重，管理层可能会因为私利干扰企业投资行为。多个大股东并存能够改善信息不对称问题，进而提高企业投资效率。

目录

声明

1 绪论

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 研究内容及框架

1.2.1 研究内容

1.2.2 研究框架

1.3 研究方法

2 理论基础与文献综述

2.1 理论基础

2.1.1 委托代理理论

2.1.2 信息不对称理论

2.1.3 隧道挖掘效应

2.1.4 股东合谋理论

2.1.5 股权制衡理论

2.2 文献综述

2.2.1 股权结构与企业投资效率

2.2.2 公司治理与企业投资效率

2.2.3 产权性质与企业投资效率

2.2.4 文献评述

3 研究设计

3.1 研究假设

3.1.1 多个大股东并存的股权结构对企业投资效率的影响

3.1.2 其他大股东对企业投资效率的影响

3.1.3 公司治理调节作用的理论分析和研究假设

3.1.4 产权性质调节作用的理论分析和研究假设

3.2 样本选取

3.3 变量定义

（1）被解释变量

（2）解释变量

（3）分组变量（调节变量）

（4）控制变量

3.4 模型构建

4 实证分析

4.1 描述性统计

4.1.1 投资期望模型描述性统计

4.1.2 主要变量描述性统计

4.2 相关性检验

4.3 回归结果分析

4.3.1 多个大股东并存的股权结构对企业投资效率的影响

4.3.2 其他大股东对企业投资效率的影响

4.3.3 多个大股东、公司治理与企业投资效率

4.3.4 多个大股东、产权性质与企业投资效率

4.4 稳健性检验

4.5 研究结果汇总

结论

（1）研究结论

（2）建议

（3）可能的贡献与创新

（4）不足与展望

参考文献

攻读硕士学位期间发表学术论文情况

致谢

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