股利政策与股东财富效应关系的实证分析——来自我国证券市场的经验证据

摘要

股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的延续，是理财行为的必然结果；另一方面，科学的股利分配政策不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热清，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。股利政策实际上主要涉及的是对于现金股利和股票股利的选择。是采用前者，还是采用后者或是两者的组合。从表面上看现金股利是上市公司给予股东的最直接回报，对公司和股东都有重要意义，但这并不意味着现金股利越高，公司股东财富就越大。较高的现金股利意味着股东现实利益较大，股价将会因此而提高，同时公司只能留存较少资金用于再投资，将影响其成长性而导致股价下降。因此，上市公司在选择股利政策时需要兼顾企业未来发展对资金的需要，又要考虑股东对本期收益的要求。纵观国内外学者对股利政策进行的大量理论和实证研究，虽然在股利政策的影响因素和市场效应方面取得了一定研究成果，但是国内学者对股利政策理论的研究大多仅限于对西方理论的介绍，缺少与中国上市公司股利政策实践的结合，因此从这一点而言研究上市公司股利政策的股东财富效应显得格外重要。
　　 本文从信号传递理论的角度分析了中国上市公司股利政策与股东财富效应的相关性。根据信号传递理论，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，通过引起股票价格的波动来影响公司股东财富：当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升，带来正的股东财富效应；当公司支付的股利水平下降时，公司的股价也会下降，带来负的股东财富效应。通过进一步分析，现金红利在某种程度下可以看作公司绩效的指示器，当管理者对公司未来发展前景看好时，会通过现金股利的支付来证实此消息；送股将资金留在企业内部，相当于内部筹资用于公司扩大规模或是报酬率更高的投资项目，对公司未来前景看好，因此我们认为现金股利、股票股利均能产生正的股东财富效应。文章进一步研究了不同市场下投资者对股利政策的市场反应，得出由于我国在税收、投资者特性以及资本市场的成熟度等方面与西方相差甚远，使得在西方倍受追棒的现金股利在我国反应平平，远不如股票股利那般受到投资者的喜爱。
　　 在理论分析提出的假设基础上，本文利用2004年及2007年我国上市公司的数据对股利政策与股东财富效应的相关性进行了实证分析，首先是单变量分析，通过参数检验中的单样本检验来检验股利政策对股东财富效应的影响；其次是多变量回归分析，引入相关解释变量以及控制变量构建回归模型来检验上市公司股利政策对股东财富效应的影响。检验基本证实了理论分析的结论，即现金股利、股票股利均能引起股票价格的上升而增加股东财富以及无论在熊市或牛市中，股票股利的股东财富效应都要好于现金股利的股东财富效应。
　　 本文由六个部分组成，按研究问题的一般逻辑顺序，即理论框架、现实情况、成因剖析、实证分析和政策建议分别展开。第一部分是引言部分。这部分主要阐述了研究我国上市公司股利放策与股东财富效应关系的意义，说明研究的动机与目的，并对研究方法进行了简单的介绍。第二部分为国内外文献综述。本章对国内外有关股利政策与股东财富效应的研究进行了评述，主要包括股利政策理论的演进，股利政策与股东财富效应存在相关关系的研究以及股利政策与股东财富效应不存在相关关系的研究等。第三部分为我国上市公司股利政策的概述。本章首先描述了我国股利分配的现状，在此基础上对影响我国股利政策的因素进行了阐述。第四部分为理论分析及研究假设，主要针对我国股利政策与股东财富效应关系进行了理论分析，以此提出研究假设。第五部分为实证分析部分。本章在相关研究文献的基础上，构建分析模型，并进行实证检验。第六部分为结束语，本章内容包括研究结论，政策建议及不足之处三部分。

目录

文摘

英文文摘

声明

0.引言

0.1研究的背景和意义

0.2写作思路及研究方法

0.3论文的基本框架

1.上市公司股利政策与股东财富效应关系的文献回顾

1.1国外的文献回顾

1.1.1西方股利政策的理论演变

1.1.2关于股利政策与股东财富效应存在相关关系的研究

1.1.3 关于股利政策与公司股东财富效应不存在相关关系的研究

1.2 国内的文献回顾

1.3对国内外股利政策研究的评价

2.我国上市公司股利分配的概述

2.1我国上市公司股利支付形式

2.1.1现金股利

2.1.2股票股利

2.1.3转增股本

2.1.4股票回购

2.2我国上市公司股利分配现状

2.2.1股利支付形式呈现多样化，近几年以派现为主

2.2.2派现虽为主流，但现金股利支付率较低

2.2.3不分配比例居高不下

2.2.4股利政策波动多变，缺乏连续性和稳定性

2.3影响我国上市公司股利政策的因素

2.3.1 影响我国上市公司股利分配政策的外部因素

2.3.2影响我国上市公司股利分配政策的内部因素

3.中国上市公司股利政策与股东财富效应关系的理论分析

3.1相关概念界定

3.1.1 股利政策

3.1.2股东财富效应

3.2信号传递理论下股利政策与股东财富效应关系的分析

3.2.1 信号传递理论介绍

3.2.2股利政策对资本市场的信息传递作用

3.3 熊市、牛市中股利政策对股东财富效应影响的理论分析

4.我国上市公司股利政策与股东财富效应关系的实证分析

4.1样本的选择

4.2研究方法

4.2.1事件日及事件窗口的定义

4.2.2累计平均超额收益率的计算

4.2.3数据的检验程序

4.3 回归模型及变量定义

4.4样本数据统计性描述

4.5结果与分析

4.5.1熊市(2004年)分析

4.5.2牛市(2007年)分析

5.研究结论及政策建议

5.1本文研究的主要结论

5.2政策建议

5.3研究不足

参考文献

附录

后记