国企换股吸收合并整体上市的财务效应研究——以上海电气吸收合并上电股份为例

摘要

中国经济崛起进入世界强国的时代离不开资本市场的快速发展。在中国证券场发展初期，大多企业上市采用将一部分核心盈利资产和业务剥离包装上市的方式，也就是分拆上市。这种方式下，上市公司缺乏独立性，导致关联交易、实际控制人侵占上市公司利益、上市公司违规为控股股东担保等问题频出。为了解决分拆上市存在的这些问题，国家出台相关政策鼓励有条件的集团公司整体上市。一时间，“整体上市”成为资本市场的一个热门炒作题材。在这一背景下，对整体上市进行从理论到实践的系统探索，分析其对我国证券市场和企业产生的影响，为我国集团公司整体上市提供思路，是一个值得研究的课题。
　　本研究分为五个部分：第一章为引言：介绍了本文选题的意义和背景，通过对国内外研究文献进行综述后，构建本文研究思路和方法，从而梳理出本文的研究框架；第二章是国企换股吸收合并整体上市财务效应的理论概述：首先，归纳总结了国有企业整体上市的常用四种方式，即定向增发收购模式、换股IPO模式、换股吸收合并模式、自有资金反向收购模式，其中定向增发和换股吸收合并为最常用的方式，且两种方式常结合在一起，互补不足。国有企业整体上市有其得天独厚的优势，也存在不少障碍，本文也进行了梳理，从而为分析在国有企业如何在整体上市的过程中扬长避短提供了理论基础；其次，介绍了换股吸收合并模式的特色，并从整体上市三种实施路径的角度阐述了换股吸收合并的适用范围；再次，概括性地对整体上市的财务效应的内容及影响因素进行了讨论，从而为第四章的财务分析提供了理论依据；最后，全面梳理了整体上市的理论基础，包括效率理论、协同效应理论、企业边界理论等。第三章是上海电气集团整体上市的案例介绍，包括合并各方基本情况、上市的方案和实施过程、并购的动因。上海电气采取换股吸收合并的方式既受到宏观经济因素的影响，又受到公司自身环境的影响：为解决股权分置改革带来的种种问题，国资委努力推进国有企业整体上市；08年金融危机使得股市严重下跌，上海电气的投资大幅度缩水，对主业重组的要求更加迫切。另外，上海电气的换股吸收合并方案对中小股东权益作出了一定的保护，可行性较高。第四章是对上海电气集团整体上市实施效果的财务分析。首先从上海电气集团的盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力四个方面来分析整体上市的财务业绩。首先，本文对长期财务绩效和短期财务绩效均作出了对比分析，其中上海电气2005年—2010年的财务数据用来对比整体上市前后财务绩效的，2009年—2010财务数据年用来反映短期财务效应，2011年—2013年的财务数据用来反映长期财务效应，研究结果表明，整体上市只是短期内提高了上海电气的盈利能力及偿债能力，长期来看财务指标趋于平稳；其次，从控股能力、股票流通性两个角度来分析整体上市对股权结构的影响，研究发现整体上市后股东结构变化不大，缺乏战略机构投资者，对公司治理结构的优化帮助较小；最后，从公告日前后30天的累积超额收益率和每股收益来分析整体上市的市场反应，研究结果表明无论从短期还是长期来看，股东财富均有所增加，其中短期市场效应明显。第五章是研究结论与启示。基于案例分析的结果，本文得出结论：上海电气集团整体上市的短期财务效应显著、长期财务效应衰退。进而以上海电气整体上市为切入点，提出国有企业成功地整体上市离不开国家政策的正确引导、切实可行的并购方案、有效的配套整合措施等建议。

目录

封面

声明

目录

中文摘要

英文摘要

1 引言

1.1 研究背景和意义

1.2文献综述

1.3 研究思路和研究方法

1.4 研究框架

2 国企换股吸收合并整体上市财务效应的理论概述

2.1 国企整体上市的概述

2.2 换股吸收合并的概述

2.3 整体上市财务效应的概述

2.4 国企换股吸收合并整体上市财务效应的理论基础

3 上海电气集团整体上市的案例剖析

3.1合并双方基本情况

3.2 上海电气集团整体上市的过程

3.3 上海电气采用换股吸收合并整体上市的动因

3.4 上电股份接受换股吸收合并的动因

4上海电气集团整体上市的财务效应分析

4.1整体上市前后财务业绩对比分析

4.2 整体上市对股权结构的影响分析

4.3 整体上市的市场反应分析

5上海电气集团整体上市的结论与启示

5.1 上海电气集团整体上市的结论

5.2 上海电气集团整体上市的启示

结束语

参考文献

致谢