企业投资的政治周期研究：基于政治资源的再分配

摘要

国内外研究发现当政府官员更替时，企业为了规避政治不确定性的风险，会选择减少投资，因此企业的投资会随着官员的调整产生周期性变化。本文认为在我国除了这一渠道，还存在另外一种原因，即政治资源的再分配。政治资源是指在中国，部分企业可以通过各种方式与政府建立关系，从而获取其他企业所不具有的各种资源优势。政治资源有助于企业进行投资，当官员发生更替时，企业以往建立的政治关系将会消失，而新的政治关系还没有完全形成，这个时候企业将失去之前所获取的政治资源，这会使企业被动减少投资。本文的研究核心就是验证这一渠道的存在。 本文以9285家A股上市企业为研究样本，数据选取的时期为2009年至2016年，数据主要分为三部分:政府换届、政治关联、企业财务数据。首先我们将样本分为四组:在换届当年存在政治关联的企业（第一组）、在换届当年不存在政治关联的企业（第二组）、在非换届年有政治关联的企业（第三组）、在非换届年没有政治关联的企业。然后我们研究第一组和第三组样本投资的差别以及第二组和第四组的投资差别，发现不论企业是否具有政治关联，换届年企业的投资都要弱于非换届年。接下来我们比较前面两个差别之间的差值，即研究换届对没有政治关联企业投资的影响和换届对有政治关联企业投资的影响之间的不同。我们发现相对于没有政治关联的企业，有政治关联的企业在换届年投资更弱。这验证了我们的企业投资政治周期的政治资源再分配的假设。我们进一步分析有政治关联的企业，将它们分为两类，一类是有政治关联同时融资困难的企业，一类是在存在政治关联的同时不存在融资困难的企业，相对于没有融资困难的政治关联企业而言，存在融资困难问题的政治关联企业更加依赖政治资源，所以前者因为换届导致的投资减少要比后者更甚。对他们进行实证分析，验证了这一观点。最后，我们做了稳健性检验。经过实证分析，本文发现以下结论: (1)在政府换届时，由于政治资源的再分配，与政府有政治关联的企业相对没有政治关联的企业，企业投资会下降更多。 (2)在政府换届时，由于政治资源的再分配，与政府有政治关联且有融资约束的企业相对其他企业，企业投资会进一步下降更多。 以往对企业投资的政治周期性的研究，都集中在政府换届导致的不确定性上，本文验证了另一种渠道政治资源再分配的存在，丰富了政治经济学的相关理论，同时有助于我们理解我国企业的投资行为。

目录

声明

摘要

1 绪论

1．1 研究背景和意义

1．2 研究思路、方法和主要内容

1．3 论文的创新

2 文献回顾及研究假设

2．1 国内外文献回顾

2．1．1 国外文献回顾

2．1．2 国内文献回顾

2．1．3 文献述评

2．2 研究假设

3 研究方法和模型设定

3．1 数据来源与样本选择

3．2 研究模型与变量说明

4 实证结果

4．1 描述性统计

4．2 回归分析结果

4．3 稳健性检验

5 结论及建议

5．1 研究结论

5．2 政策建议

5．3 研究展望

参考文献

致谢