我国上市公司股权结构与资本结构关系的实证研究

摘要

上市公司资本结构优化与否直接关系到公司的经营状况及其发展，尤其是在经济全球化的今天，解决我国资本结构所存在的问题已经变得刻不容缓。2005年5月，股权分置改革全面启动，股权结构的优化迈出了实质性的一步。由于两权分离所产生的代理成本的存在决定了股权结构与资本结构是紧密相关的，所以股权分置改革在一定程度上也会使我国上市公司的资本结构选择趋于合理。综合以往国内外学者关于这方面的研究，结果发现系统研究股权结构与资本结构关系的文献并不多，多数学者仅仅将股权结构作为影响资本结构的一个因素加以考虑。本文就是在这样的背景下展开股权结构与资本结构关系的实证研究。 本文采用资产负债率、流动资产负债率、长期资产负债率及银行借款比率等作为资本结构的替代变量；以管理者持股比例、国有股比例、法人股比例及流通股比例等作为股权结构的替代变量。本文选择公司样本的依据是，2000年12月31日前上市，非金融类，且在2001年至2006年期间未被ST、PT的公司。样本共选取823家，采用混合样本数据分别进行了初次线性回归和进一步线性回归。本文实证结果发现管理者持股比例与各资本结构替代变量没有显著相关关系，国有股比例与各资本结构替代变量呈现负相关关系，而法人股比例与流通股比例均与资本结构各替代变量呈现正的相关关系。另外，考虑到行业因素对企业资本结构选择的影响也较为显著，因此本文在实证分析中把行业因素作为其中的一个控制变量加以分析，并采用逐步回归分析方法对控制变量与资本结构的各替代变量进行实证分析。 资本结构是现代企业投融资研究的核心问题，是企业投融资决策的理论基础，合理的资本结构有利于实现企业价值最大化。在中国特殊的经济背景下，我国的资本结构存在资产负债率（尤其是长期负债率）低、偏好股权融资等特点，不利于提高企业的经营业绩及企业的长远发展。本文的实证结果证明了股权结构对资本结构的选择具有一定的影响，因此，企业在改善自身的资本结构时除了综合考虑企业内外部金融环境外，还应重点分析企业的治理结构，尤其是分析股权结构的合理性，切实从股东利益出发选择合适的融资方式，使资本结构逐步优化。