我国基础设施资产证券化的发展与定价分析--以扬州保障房资产证券化项目为例

摘要

资产证券化最早起源于美国，随后陆续在各行业得到广泛应用。20世纪90年代我国开始涉足资产证券化，由于当时国内监管要求和资本市场环境的限制，发展较为缓慢。但在2013年证监会颁布了关于放宽资产证券化交易中基础资产范围限制的规定后，资产证券化的发展在我国迎来了新的机遇。 本文首先对相关的概念界定做了简要介绍，然后梳理和归纳了国内外学者研究资产证券化问题的相关文献。在研究了我国基础设施的特点后发现，这些项目的资金需求量大、建设期长，而收益率却不高。我国的基础设施多是依靠政府部门建设经营，国家财政预算、政府债券、银行贷款和政府特许经营权都是应用较多的融资方式，而利用资本市场筹集民营资本和社会资本等的方式较少。这些传统方式对于筹集基础设施项目的建设资金有一定的效果，但仍无法真正解决资金的需求问题。资产证券化在市场上公开筹资的优势可以为解决这个问题提供思路，从而扩大基础设施建设的资金来源。因此，基础设施资产证券化在我国得到了很好的发展。 伴随着金融市场上资产证券化业务的迅速发展，定价问题成为了资产支持证券能否顺利发行和广泛流通的关键。本文介绍了现有的几种定价模型及各自的适用情况，为后面的案例定价分析提供理论依据。 为了更深入地研究基础设施资产证券化定价模型的分析，本文以扬州保障房资产证券化为例，简要分析了案例整个的资产证券化运作流程，用选定的定价模型和其他传统的定价模型实证检验了案例中的定价是否合理。在选择合适的定价模型时，考虑到在投资基础设施项目时会存在一个实物期权的概念，因此利用了二叉树期权定价模型进行了实证检验。结果表明实物期权的存在会对定价造成一定的影响，如果考虑了期权的价值，那么案例中的定价就被高估了，可能会影响未来资产支持证券的流通情况。本文最后一部分作出总结，认为资产证券化对于我国基础设施的建设来说是一种很好的融资方式，在其中的定价环节要考虑到基础设施的特点，灵活运用定价模型。考虑实物期权不是对现有定价模型的否定，而是针对基础设施本身的特点对定价模型的一种补充，可以为以后基础设施资产证券化的定价研究提供一个新的思路。

目录

声明

摘要

第一章绪论

1．1 研究背景

1．2研究意义

1．3研究方法

1．4论文结构及研究内容

1．5技术路线

1．6可能的创新与不足

1．6．1可能的创新

1．6．2存在的不足

第二章概念界定与文献综述

2．1相关概念界定

2．1．1基础设施概念界定

2．1．2资产证券化概念界定

2．2文献综述

2．2．1 资产证券化概念与发展方面

2．2．2资产证券化应用于基础设施方面

2．2．3资产证券化定价方面

2．2．4文献评述

第三章我国基础设施资产证券化概述

3．1 我国基础设施投融资情况分析

3．1．1 我国基础设施投资情况分析

3．1．2我国基础设施融资情况分析

3．2我国基础设施资产证券化适用性分析

3．2．1 资产证券化操作流程

3．2．2资产证券化原理

3．2．3基础设施资产证券化适用性分析

3．2．3我国资产证券化类型

3．3我国基础设施资产证券化发展现状分析

第四章扬州保障房资产证券化项目背景与运作特征

4．1 项目背景

4．2扬州保障房项目基本情况

4．2．1 扬州保障房建设发展有限公司介绍

4．2．2保障房项目销售方式和稳定性分析

4．3扬州保障房资产证券化产品

4．3．1资产证券化产品介绍

4．3．2项目运作流程

4．3．3专项计划的信用增级方式

第五章扬州保障房资产证券化项目定价分析

5．1传统资产证券化定价模型分析

5．1．1静态现金流折现法(SCFY)

5．1．2静态利差法(SS)

5．1．3期权调整利差法(OAS)

5．1．4 Monte-Carlo模拟法

5．1．5各定价模型综合分析

5．2定价因素分析

5．2．1现金流分析

5．2．2风险分析

5．2．3信息不对称分析

5．3项目定价分析

5．3．1定价模型的构建

5．3．2实证检验与模型结果讨论

第六章结论与建议

6．1研究结论

6．2政策建议

参考文献

致谢