现金股利对过度投资的影响研究--基于股权再融资需求视角

摘要

投资行为的一个重要目的是为企业创造价值。虽然企业各种投资行为是基于企业价值最大化的目标，但当企业经理人在做出投资决策时，可能会为了谋取自身利益去接受收益率较低甚至负收益率的投资项目，进而引发过度投资行为，这种行为不仅阻碍了企业健康发展，也与企业价值最大化目的矛盾，增加了股东和管理层之间的代理成本，引发代理冲突问题。除了投资决策外，股利政策和融资决策也是两项重要的财务决策，长期以来国内外学者对于三者活动进行广泛深入的研究，但研究相对独立，本文试图通过股权再融资需求的视角探讨三者间的联系。现有研究发现，派发现金股利，可以有效地降低代理成本，约束过度投资行为，深受企业的认可。但是不同于西方发达资本市场的上市公司，一方面，我国上市公司比较倾向于选择股权再融资的方式，另一方面，上市公司又不倾向于制定稳定的股利政策。本文立足于我国的基本国情，研究现金股利政策对过度投资的影响，并以中国证监会出台的再融资需求和现金分红相挂钩的分红政策为背景，基于股权再融资需求的视角实证分析现金股利对过度投资的治理效果。 尽管中国证监会出台新政策意在改善我国资本市场长期以来的融资效率低下和“重圈钱，轻回报”的问题，缓解信息不对称引发的代理冲突问题，但是由于我国特殊的国情，现金股利对过度投资的治理作用是双重的。一方面，公司支付现金股利会减少公司的自由现金流，从而减少自由现金流充足的公司过度投资行为;另一方面，公司可能为了圈钱象征性分红以满足证监会再融资要求，这大大的减弱了现金分红对过度投资的治理效果，也与证监会出台政策来约束上市公司融资行为的目的相背离。在这种双重作用机理下，本文试图检验在股权再融资需求视角下现金股利带来的治理作用。 本文在前人研究的基础上，立足于我国特殊的制度背景，提出相关研究假设，以沪深两市2010年-2015年A股上市公司为样本，从探究现金股利对过度投资的影响入手，对相关变量进行描述性分析、独立样本T检验、相关性分析后，控制了成长机会，负债规模、公司规模、股权制衡度、大股东占款相关变量，实证检验现金股利对过度投资的影响情况;将总样本区分为有股权再融资需求和没有股权再融资需求两个子样本，研究不同的情况下现金股利对过度投资的影响。通过以上研究，本文得出以下两点结论:(1)我国上市公司发放现金股利能够有效的抑制过度投资行为。(2)股权再融资政策对现金股利与过度投资之间关系的影响不同，与没有股权再融资需求公司相比，有股权再融资需求公司，现金股利对过度投资的抑制作用较好，说明我国证监会颁布的再融资监管政策能够有效提高现金股利对过度投资的治理效果。针对实证分析结果，对规范我国现金股利分配，约束上市公司过度投资行为，提出合理化建议。

目录

声明

摘要

第一章导论

1．1研究目的及研究意义

1．1．1研究目的

1．1．2研究意义

1．2研究框架

1．2．1研究目标

1．2．2研究内容

1．2．3研究方法

1．2．4技术路线图

1．3可能的创新和不足

1．3．1可能的创新

1．3．2研究的不足

第二章概念界定与文献综述

2．1相关概念界定

2．1．1过度投资定义

2．1．2现金股利定义

2．1．3股权再融资需求定义

2．2文献综述

2．2．1过度投资文献综述

2．2．2现金股利文献综述

2．2．3股权再融资需求文献综述

2．2．4现金股利对过度投资的影响文献综述

2．2．5文献述评

第三章理论基础与研究假设

3．1理论基础

3．1．1信息不对称理论

3．1．2委托代理理论

3．1．3自由现金流假说

3．2研究假设

3．2．1现金股利对过度投资影响

3．2．2不同股权再融资需求情况下现金股利对过度投资产生的影响

第四章研究设计

4．1样本选择与数据来源

4．2变量定义

4．2．1被解释变量

4．2．2解释变量

4．2．3控制变量

4．3研究模型

第五章实证结果分析

5．1描述性分析

5．2独立样本T检验

5．2．1过度投资的独立样本T检验

5．2．2现金股利的独立样本T检验

5．3相关性分析

5．4回归分析

5．4．1现金股利对过度投资的影响回归分析

5．4．2不同股权再融资需求情况下现金股利对过度投资的影响回归分析

5．5稳健性检验

第六章研究结论与对策建议

6．1研究结论

6．2政策建议

6．2．1加大现金股利分配力度

6．2．2建立合理的监督机制

参考文献

致谢