融资约束视角下环境不确定性对投资效率的影响——来自中国上市公司的经验数据研究

摘要

企业的投资决策作为企业最重要的三大财务决策之一，影响到企业将来的收益，进而影响到企业自身的价值。投资效率越高，意味着企业价值越大。经典财务理论基于完美资本市场假设，提出了企业投资决策只受到其投资需求的影响，而与其资本结构无关。但是现实世界中，资本市场是不完美的，融资约束情况会影响企业投资决策。特别考虑到我国资本市场的特点，由于政治等因素的影响，国有控股公司受到较低的融资约束，而非国有控股公司受到较高的融资约束，所以控股股东性质不同的公司的投资行为不同，基于我国资本市场特色来研究不同性质控股股东控制下的投资行为具有深刻的理论意义和实践意义。另外，考虑到投资是一个过程，从资金的投入到未来收益之间所需时间越长，公司的投资风险就越大。企业面临的这些风险主要来源于环境不确定性。企业面临较高的环境不确定性时，投资行为会产生偏差，远离最佳投资规模。
　　本文首先对融资约束、环境不确定性以及投资效率相关的理论进行了分析，并回顾了前人关于这三者关系的研究成果，发现前人关于融资约束和投资效率、环境不确定性和投资效率的关系研究较多，但是把三者结合起来研究成果较少，所以，本文在前人研究的基础上，经过理论分析得出研究假设，创建回归模型，检验在融资约束这一约束条件下，环境不确定性与投资效率之间的关系如何。另外，本文又检验了不同投资效率下公司价值变化，以此来判断企业的投资效率，从而提出提高投资效率的意义。
　　然后，选择我国沪深两市A股上市公司2007-2012年6年的面板数据进行样本研究。投资效率用Richardson模型计算出的投资偏差度衡量，融资约束用控股股东性质衡量，环境不确定性用营业收入标准差衡量，企业价值用TobinQ衡量，通过回归分析，得出这四者之间的关系。研究结果显示，公司面临的环境不确定性越大，投资效率越低，即投资偏离度越高，但是不显著;国有控股公司倾向于投资不足，非国有控股公司倾向于投资过度;在高度环境不确定性情况下，国有控股公司投资效率比非国有控股公司投资效率要高;投资效率越低，公司价值越低，相对于国有控股公司来说，非国有控股公司因环境不确定性引起的投资偏差对公司价值影响更多。

目录

声明

摘要

1 绪论

1．1 研究背景及意义

1．1．1 研究背景及现状

1．1．2 问题的提出及研究意义

1．2 研究思路和方法

1．2．1 研究内容和研究思路

1．2．2 研究方法

1．3 论文框架

1．4 创新点及不足

2 理论分析及文献回顾

2．1 相关定义

2．1．1 投资

2．1．2 投资效率

2．1．3 融资约束

2．1．4 不确定性

2．1．5 企业价值

2．2 相关理论

2．2．1 投资理论

2．2．2 融资约束理论

2．2．3 不确定性理论

2．3 文献综述

2．3．1 关于融资约束与投资效率关系研究

2．3．2 关于环境不确定性与投资效率关系研究

2．3．3 关于融资约束、环境不确定性与投资效率关系研究

2．3．4 关于投资效率与企业价值关系研究

2．3．5 文献综述小结

3 研究假设与实证设计

3．1 理论分析与研究假设

3．1．1 环境不确定性对投资效率的影响分析及研究假设

3．1．2 投资效率对公司价值的影响分析及研究假设

3．2 实证设计

3．2．1 样本选择与数据来源

3．2．2 模型建立

3．2．3 变量定义

4 实证结果分析

4．1 描述性分析

4．2 相关性分析

4．3 回归分析

4．3．1 环境不确定性对投资效率的影响的回归分析

4．3．2 投资效率对公司价值影响的回归分析

5 结论与展望

5．1 研究结论

5．2 研究展望

致谢

参考文献

附录