不同成长性公司负债融资对投资行为影响的实证研究

摘要

现代资本结构理论认为负债对投资行为具有正反两方面的作用。其中,正面作用表现为:负债能够约束管理者投资过度,具有相机治理作用。负面作用表现为:负债引发股东——债权人冲突,导致管理者产生资产替代和投资不足。当公司的成长程度不同,其对资金的需求量、资金来源、对融资成本的承受能力、投资的方向和规模都不尽相同。因此,了解不同成长性公司的负债融资情况及其对投资所发挥的作用,能够进一步加深对负债融资的认识,指导企业建立恰当资本结构,充分利用财务杠杆,提高负债融资效率和效果,具有现实意义。
　　文章首先分析了研究的背景,提出研究目的及意义,对相关概念进行解释,明确写作结构和创新点。接下来,对文献进行综述,总结国内外学者就此问题进行研究的角度、内容、方法和结论,了解到目前对“不同成长性公司负债对投资的影响”这一问题,还没有一致结论,仍具有研究价值。在相关理论支持下,分析了不同成长性公司的负债融资、投资行为特征,分析不同成长性公司、不同负债期限对投资的作用。
　　根据理论分析结果,文章提出实证研究假设,对回归变量、回归模型进行介绍。对以往研究评价公司成长性所采用的方法进行评述,介绍了衡量公司成长性的新方法——“投资机会集”指标,说明采用这种方法的原因,介绍其替代变量的选取方法。
　　文章的实证研究部分以2010-2011年沪深A股制造业上市公司为样本,收集时间和截面空间上的二维面板数据,首先,通过“投资机会集”的替代变量,采用因子分析衡量公司的“未来投资机会”即“成长性”,再对总体样本和各分组样本进行描述性统计分析、相关分析及回归分析,研究不同成长性公司负债融资对投资行为的影响。文章得出以下研究结论:
　　第一,关于负债融资与投资支出的相关性研究结论。在整体样本中,负债水平与投资支出呈显著负相关关系。对于低成长性公司,负债能够约束管理者投资过度,具有相机治理作用。对于高成长性公司,则表现为负债抑制投资支出,导致投资不足。
　　第二,关于不同负债期限与投资支出的相关性研究结论。整体样本中,短期负债与投资支出负相关,长期负债与投资支出正相关。对于低成长公司,是负债中的短期负债发挥了正面的相机治理作用。对于高成长性公司,短期负债则抑制企业投资。而长期负债对高、低成长性公司的投资支出,都起到了促进作用。
　　第三,关于不同负债来源与投资支出的相关性研究结论。整体样本中,商业信用(应付账款、应付票据、预收账款)及银行借款均与投资支出负相关,其中商业信用影响更显著。对于低成长性公司,商业信用发挥了对投资支出的约束作用,具有相机治理功能。对于高成长性公司,商业信用(应付账款、应付票据、预收账款)抑制企业投资支出,导致投资不足。
　　根据以上实证研究结论,文章提出以下几点建议:
　　第一,公司应当建立恰当资本结构,合理利用负债,充分发挥其正面作用,减少负面作用;
　　第二,公司应合理、适度利用短期负债;
　　第三,债权人应考虑不同成长性公司负债对投资的不同作用机制,制定具有灵活性的契约;
　　第四,合理、适度发展我国债券市场。

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第1章 引言

1.1 研究背景

1.2 本文研究目的及意义

1.3 相关概念解释

1.4 本文结构

1.5 本文创新点

1.6 本章小结

第2章 文献综述

2.1 负债融资与投资行为无关的文献回顾

2.2 负债融资与投资行为相关的文献回顾

2.3不同成长性公司负债融资对投资的影响

2.4 文献综述评述

2.5 本章小结

第3章 不同成长性公司负债融资对投资行为影响的定性分析

3.1 理论分析

3.2 公司成长性、负债融资和投资行为的关系

3.3 本章小结

第4章 研究假设与研究设计

4.1 研究假设

4.2 变量定义

4.3 回归模型建立

4.4 衡量公司成长性

4.5 样本选取与数据来源

4.6 本章小结

第5章 不同成长性公司负债融资对投资行为影响的实证分析

5.1 因子分析

5.2 描述性统计分析

5.3 相关性分析

5.4 回归检验及结果分析

5.5 本章小结

结论与建议

参考文献

攻读硕士学位期间所发表的学术论文

致谢