基于投资者情绪传播的资产价格研究

摘要

投资者情绪的传播容易造成资本市场上出现价格泡沫、资产价格异常波动等波及资本市场健康发展的现象，严重会导致经济泡沫或经济萧条。投资者情绪属于投资者非理性的表现，是投资者心理活动、认知行为的直接反映，在一定程度上能够反映未来资本市场的发展，所以吸引了越来越多的学者对投资者情绪进行探究。目前的研究现状可以发现，大部分学者的研究主要集中在投资者情绪对资产定价影响的实证研究，如对投资者情绪与股市收益、价格波动等之间的关系展开研究。而投资者情绪的传染转换机制、在投资者群体中传播机理及投资者情绪传播对资产价格产生影响的研究较为少见。所以从以上几方面对投资者情绪传播展开研究具有一定理论意义和实践价值，不但从宏观角度上为资本市场监管者做出合理的监管提供理论和实践支撑，而且从微观角度上为投资者做出正确的投资者决策提供理论和实践支撑。
　　本文运用投资者情绪理论、传播动力学理论、复杂网络理论、社会学、心理学、资产定价理论等知识，通过建模、仿真，并且结合实证分析，围绕“投资者情绪传播”问题展开深入研究。对构造投资者情绪指标、投资者情绪自身的形成机制、投资者情绪的传播机理、投资者情绪传播对资产价格的影响等问题进行分析。
　　本文主要研究内容包含：
　　（1）运用主成分分析方法，针对中国资本市场的特性构造投资者情绪指标。并且从普通投资者情绪、杠杆投资者情绪和特殊投资者情绪三种维度对投资者情绪指标进行科学合理的构建。从投资者情绪指标的角度，探究投资者情绪与资产价格的联系。
　　（2）基于经典的SIRS传染病模型构建了投资者情绪传播模型，从理论角度对投资者情绪的传播机理展开研究。将资本市场上的投资者分为易受情绪感染、受情绪感染、免疫情绪感染三种类型，并且考虑到投资者会获得一定抵御外界投资者情绪的传染，首次引入时间延迟后失去情绪传染抵抗能力，发现情绪的传播过程与投资者所处的状态有直接关系，不同状态的投资者所持对情绪传播的态度是各异的。
　　（3）对投资者情绪进行量化，并在投资者情绪、市场投资者数量、资产价格的非线性表达式基础上建立了基于异质投资者情绪传染扰动机制下的动态资产定价模型。并且研究了投资者情绪传染效应和均值回归效应对资产价格产生的作用。
　　（4）根据投资者情绪多样化特点分别构造了同质情绪投资者探针机制和异质情绪投资者探针机制，探究两种不同的探针机制对均衡价格的影响以及不同投资者之间情绪传导作用。
　　（5）从个体投资者间情绪传播研究扩展到机构投资者和个体投资者间情绪传播研究，并分别求解相对应的均衡价格。此外，还引入情绪偏差概念，针对情绪偏差对均衡价格的影响展开探究。
　　研究得出：
　　（1）投资者情绪指标对资产价格有一定的预测作用，发现投资者情绪与资产价格变动不同步，并且在大部分情况下，情绪波动都先于资产价格达到极值点。
　　（2）情绪易感者和情绪免疫者属于情绪传播被动者，情绪传播者是情绪主要的传播主体。同时发现情绪传染阈值与传播率成正比关系，与免疫率和免疫损失率成反比关系。
　　（3）创建基于异质投资者情绪传染扰动机制下的动态资产定价模型，发现在资本市场上，当高涨投资者和低落投资者间情绪传染转换速度越接近，投资者情绪越快趋于稳定，而且资产价格的波动与传染扰动机制和均值回归效应的博弈结果密切相关。
　　（4）在探索资产价格与股价波动和均值反转之间的关系发现：股价波动方面，均衡价格中受投资者情绪影响，即受投资者认知价格随机波动与情绪传导双重作用；均值反转方面，异质情绪投资者的两期收益间存在负相关关系，且均值反转曲线的收敛速度随着投资者情绪分布变化而变化。
　　（5）情绪偏差与资产价格成正比关系，且有正向和负向两种情况，一定程度上能够体现出资产价格偏离资产价值的程度。通过对传染病SIR模型模拟情绪传播发现：投资者情绪在情绪低落时传播较为平稳，机构投资者情绪传播较个体投资者情绪传播相对平稳。
　　本文创新之处：
　　（1）多维度构造我国投资者情绪指数。先通过宏观和微观两种不同角度选取投资者情绪指标对投资者情绪指数进行构造。然后再从普通投资者情绪、杠杆投资者情绪和特殊投资者情绪三类来构造综合投资者情绪指标，更加全面地考量投资者情绪，更好地反映资本价格的真实走势。
　　（2）考虑到投资者会获得一定抵御外界投资者情绪的传染，首次引入时间延迟后，讨论情绪传染抵抗能力滞后效应，更符合实际情形，结合传染病模型理论、复杂网络理论建立投资者情绪传播模型，并在不同状态下展开研究，得到一些新的结论。
　　（3）在国内较早地从双层耦合网络角度对个体投资者高涨和低落情绪间传播进行研究扩展到从多层耦合网络角度对个体投资者和机构投资者高涨和低落情绪间传播进行更加复杂的研究。并且引入情绪偏差，探究情绪偏差对均衡价格的作用。
　　（4）对投资者高涨情绪和低落情绪间的转换概率进行构造，在此基础上对投资者情绪进行量化，创建基于异质投资者情绪传染扰动机制下的资产定价模型。
　　（5）将同质情绪投资者和异质情绪投资者的两期认知收益的变化看作是投资者情绪探针，同质情绪投资者探针机制通过价格随机游走过程以及情绪传导过程表现，异质情绪投资者探针机制通过对价格的抑制效应以及情绪的传导效应表现。并在探针机制基础上探究投资者情绪转移规律以及股价波动和均值反转之间的博弈关系。

目录

声明

1 绪论

1.1 研究背景和意义

1.2 研究现状

1.3 研究内容与方法

1.4 论文主要创新点

1.5 本章小结

2 基于投资者情绪传播的资产价格研究的理论基础

2.1 投资者情绪代理指标

2.2 传染病动力学模型

2.3 行为资产定价模型

2.4 基于投资者情绪的行为资产定价模型

2.5本章小结

3 投资者情绪指数构建

3.1 中国投资者情绪指数构建

3.2 多维度投资者情绪指标的构建

3.3 本章小结

4 基于SIRS的投资者情绪传播模型

4.1 模型构建

4.2 求解情绪传染阈值

4.3 模型稳定性分析

4.4 模型的数值实验仿真

4.5 本章小结

5基于投资者情绪传染转换概率的资产价格模型

5.1 模型建立

5.2 模型均衡解的稳态分析

5.3 模型的数值仿真与分析

5.4 本章小结

6 基于投资者情绪探针机制的动态资本资产定价模型

6.1 基于投资者情绪探针的动态资本资产定价模型

6.2 基于投资者情绪探针的动态资产定价模型的仿真与分析

6.3 本章小结

7 投资者情绪传播与均衡价格研究

7.1 两种投资者情绪的均衡价格模型

7.2 多种投资者情绪的均衡价格模型

7.3 本章小结

8 结论

8.1 本文主要结论

8.2 相关政策、建议

8.3 研究不足

8.4 展望

参考文献

攻读博士学位期间发表的学术论文和科研情况