民营上市公司家族控制权特征与超额现金持有

摘要

现金持有水平决策是现代公司一项重要的理财决策，它综合反映了公司的财务战略和经营战略，并且与公司的治理状况也有着密切的关系。持有现金过多或过少都对企业不利，都反映出公司治理机制存在某种程度的不完善，而家族控制权特征是研究民营上市公司治理机制的重要因素。本文旨在通过对我国民营上市公司家族控制权特征与超额现金持有关系的研究，为完善我国民营上市公司的治理机制、降低其超额现金持有水平提供理论依据和经验支持。
　　 本文以中国沪深两地2006-2008年的民营上市公司为样本，以超额现金持有水平为被解释变量，家族控制权特征各因素为解释变量，从家族控制权的持有比例、取得途径、实现方式、家族参与公司管理的程度和其他因素等方面出发，对我国民营上市公司家族控制权特征与超额现金持有水平之间的关系进行了探索性的研究。由于目前国内学者对超额现金持有的研究文献只有四篇，而民营上市公司家族控制权特征与超额现金持有这一研究领域尚是一片空白，所以本文开辟了一个全新的研究方向，这也正是本文的创新点所在。
　　 研究结果表明：（1）民营上市公司家族控制权的持有比例与超额现金持有水平呈显著负相关关系。（2）IPO上市的民营企业更注重现金的使用效率问题，其现金持有水平要优于买壳或借壳上市的民营企业。（3）相对于那些由家族采用金字塔结构实现控制权的民营上市公司，家族直接控制的上市公司其现金持有水平更合理；控制权和现金流权的分离只是家族侵占上市公司利益的表层冲动，深层原因在于控制性家族整体利益与上市公司利益的不一致。（4）家族是否指定管理层对民营上市公司超额现金持有水平并没有什么影响。也就是说，民营上市公司董事长或总经理的“出身”并不重要，更重要的是其个人素质和专业能力。