公司捐赠行为、社会资本及公司价值研究

摘要

随着社会经济的不断发展，企业逐渐意识到承担社会责任的必要性。特别是对引领一个国家发展的上市公司，更是被期待履行更多的社会责任。慈善捐赠，作为企业承担社会责任最为重要的一种形式，逐渐开始备受理论与实务界所关注。中国作为四大文明古国之一，历来就有“助人为乐”的伦理道德理念，经过几千年的历史变迁被传承下来。随着改革开放现代化事业的不断发展，中国开始有一大批优秀企业成长起来，这些企业在解放生产力、推进中国现代化建设过程中发挥了巨大作用的同时，也承担着社会就业与环保等系列社会责任问题。与此同时，慈善捐赠事业也取得了十足的发展，如《公益时报》和《中国慈善排行榜》等多年的统计数据显示，随着中国企业的快速发展，中国企业特别是民营企业逐渐成为推动慈善事业发展的重要力量。 企业参与慈善事业活动的兴起，激起了学者们对企业参与慈善的动机以及经济后果进行研究，涌现了一大批具有重要意义的文献。然而，这些研究至少呈现以下两个不足之处:第一，这些研究主要集中于企业参与慈善捐赠的影响因素或者捐赠动机方面;第二，直接将企业捐赠与公司业绩或价值联系起来，没有深入探索捐赠影响企业业绩或价值的具体作用机制与路径。正是如此，本文以2007-2012年中国上市公司捐赠数据为样本，以社会资本理论、利益相关者等理论为基础，分别探讨了公司捐赠的动机与影响因素，并结合产权性质与市场化进程为背景，基于捐赠的融资便利效应、政策资源获取效应为渠道，实证检验了公司捐赠对公司价值效应的具体作用机制，最后还检验了不同产权性质与市场化进程及其组合下公司捐赠对公司价值的作用。 其结果发现:第一，就高管个人特征角度，公司董事长年龄越大，受教育程度越高，其对外捐赠的意愿越高、捐赠额度越大，就企业特征角度，规模越大、成长性越好的企业捐赠意愿与捐赠额度越大，面临市场竞争程度越激烈，企业捐赠意愿与捐赠额度越小，而随着市场化进程地推进，企业捐赠意愿与捐赠额度越大;第二，相对于没有捐赠的企业，捐赠的企业获得了更多的银行借款，表现为捐赠的融资便利效应，且国有企业与市场化进程高的地区的企业这种融资便利效应更弱;第三，相对于没有捐赠的企业，进行捐赠的企业获得政府补贴以及进入垄断管制行业的概率越大，表现为捐赠的政策资源获取效应，且国有企业与市场化进程越高地区的企业，捐赠的这种政策资源获取效应更弱;第四，对外进行捐赠的企业具有更好的企业业绩，表现为公司捐赠的价值效应，且捐赠的价值效应在国有企业与市场化进程较高地区表现的更弱。以上结果表明，捐赠是企业建立社会资本的一种重要途径，更是其与政府建立联系的重要手段，其可以通过融资便利效应与政策资源获取效应来实现对公司的价值效应，且捐赠的这种效应在正式制度发展更为完善的市场化进程较高的地区，以及与政府有天然联系的国有企业中表现得更弱。 本文研究的主要意义体现在: 第一，有助于更加深刻认识捐赠对公司价值影响的具体作用渠道，从而深化了公司捐赠经济后果的研究。关于捐赠对公司业绩与公司价值的作用，许多学者已经进行了非常深入的探索，但是，大多数研究集中在捐赠对公司业绩及公司价值影响的方向上，少量研究通过社会资本的中介作用来建立两者之间的桥梁，尚未揭示这种特殊的社会资本是通过何种路径传导至公司价值，本文以融资便利效应以及政策资源获取效应为纽带，建立起了公司捐赠影响公司价值的具体作用途径。 第二，有助于认识通过捐赠建立的“社会资本”对公司价值的作用，从而验证了非正式制度对中国经济增长的作用。Claessens and Fan(2002)以及边燕杰和丘海雄(2000)等人的研究认为，社会关系对于中国企业获取稀缺资源具有重要作用，且这种因关系而获取稀缺资源的能力是企业成功的关键因素。本研究验证了捐赠建立的社会资本是否具有融资便利效应以及政策性资源获取效应，从而有利于揭示“捐赠”这种非正式制度对公司价值增值的作用，为理解非正式制度对中国经济快速增长的作用提供了依据。 第三，有助于企业特别是民营企业在面临金融等正式制度发展不足，普遍存在融资约束条件下通过对外捐赠以建立社会资本来获取更多的稀缺性资源，助推中国企业发展乃至宏观总体经济的腾飞。当前由于中国金融发展严重不足，特别是民企企业在存在信贷歧视条件下比较难以获得银行借款，这严重阻碍了中国民营企业乃至民营经济的发展。本文的研究结论表明企业通过对外捐赠建立社会资本不仅可以获得更多的银行借款，而且有助于获得政府补贴与进入垄断管制行业概率更大，表现为公司捐赠的融资便利效应与政策资源获取效应。因此本文的研究结论有助于为企业特别是民营企业在制度与融资约束条件下如何拓展外部融资渠道提供理论和实践上的指导，进而为促进中国民营部门和总体经济增长提供可能的政策建议。 本文研究的贡献主要体现在: 第一，以银企关系的社会资本为视角，基于产权性质与市场化进程角度实证检验了公司捐赠的融资便利效应，进一步拓展与深化公司捐赠的动机及其效应。近年来，随着中国经济的快速发展，中国企业也从过去追求扩张阶段转向承担更多的社会责任，通过捐赠进行慈善事业是企业履行社会责任最为重要的手段之一。因此关于企业对外进行捐赠的动机逐渐引起学者们的关注。在以银行为主导的中国金融体系中，银行借款是企业融资的主要来源，也是企业经营成功的关键。因此关于捐赠是否有助于企业获得更多的银行贷款可能是企业对外进行捐赠的一个重要考量。为此，本文以中国“新兴加转轨”的现实为背景，分析公司捐赠的融资便利效应，以及该效应受产权性质与市场化进程的调节作用，发现公司对外捐赠有助于获得更多银行借款，即表明公司捐赠具有融资便利效应，且这种效应在国有企业以及市场化进程较高地区表现更弱。该实证结果从银企关系角度进一步拓展并深化了公司捐赠的动机及其效应，为捐赠建立银企关系提供经验证据。 第二，本文以政企关系的社会资本为视角，基于产权性质与市场化进程角度实证检验了公司捐赠的政策资源获取效应，进一步从政企关系视角拓展与深化公司捐赠的动机及其效应。众多研究已经表明，处于转型期的中国而言，政企关系的建立有助于企业特别是民营企业获取政策性的关键资源，其对企业经营的成败具有重要作用。此外企业对外进行捐赠，提升企业自身形象与声誉的同时，还为维护社会稳定，促进社会和谐承担了一定的社会责任，从而为政府维稳贡献力量，改善企业与政府间的关系。为此，本文以中国“新兴加转轨”的现实为背景，以政企关系的社会资本为视角，实证检验了公司捐赠的政策资源获取效应，以及该效应受产权性质与市场化进程的调节作用，发现公司对外捐赠有助于获得更多政府补贴，更易进入垄断管制行业，即表明公司捐赠具有政策资源获取效应，且这种效应在国有企业以及市场化进程较高地区表现更弱。该实证结果从政企关系角度进一步拓展并深化了公司捐赠的动机及其效应，为捐赠建立政企关系提供经验证据。 第三，基于捐赠的融资便利效应与政策资源获取效应建立起其与公司价值的链接纽带，揭示了公司捐赠与公司财务业绩及价值内在作用机制。关于企业捐赠与公司财务绩效乃至公司价值的关系研究已经十分丰富，但是现有研究要么直接建立两者之间的关系，要么借助于“社会资本”这一中介变量来实现。可见以上研究均未给出通过捐赠建立的社会资本如何去影响公司价值，为此本文分别基于“银企关系”与“政企关系”两个维度的社会资本视角，分别检验了公司捐赠具有融资便利效应与政策资源获取效应，并以此将公司捐赠与公司业绩（或价值）之间的关系连接起来，从而深刻揭示了公司捐赠影响公司财务绩效与公司价值的具体作用渠道与机理。

目录

声明

摘要

1．导论

1．1研究背景与意义

1．1．1研究背景

1．1．2研究意义

1．2研究目标与研究方法

1．2．1研究目标

1．2．2研究方法

1．3研究的逻辑框架、技术路线和结构安排

1．3．1研究的逻辑框架

1．3．2研究的技术路线

1．3．3论文结构安排

1．4相关概念界定

1．4．1关于企业捐赠概念的界定

1．4．2公司绩效

1．5本文主要创新点

2文献梳理与评述

2．1有关企业捐赠的研究

2．1．1企业捐赠行为理论的研究

2．1．2企业捐赠与社会责任的关系

2．1．3关于企业捐赠、社会责任与企业业绩的关系研究

2．2有关企业社会资本的研究

2．2．1社会资本的概念

2．2．2企业社会资本的概念

2．2．3关于企业社会资本的构成与分类研究

2．2．4企业社会资本的来源和功效

2．2．5有关企业社会资本与企业价值的研究

2．3相关研究评述

3基础理论

3．1利益相关者理论

3．2企业社会责任理论

3．3企业资源基础理论

3．4企业社会资本理论

3．5企业价值理论

4企业捐赠影响因素分析

4．1企业捐赠与社会资本

4．2企业捐赠行为的影晌因素

4．2．1企业内部因素

4．2．2企业外部因素

4．3企业捐赠的影响因素实证研究

4．3．1样本选择

4．3．2研究设计

4．3．3描述性统计

4．3．4实证结果与分析

5公司捐赠、社会资本与融资便利效应——基于银行信贷视角

5．1引言

5．2研究假设

5．3研究设计

5．4数据选取

5．5实证过程

5．5．1描述统计

5．5．2实证结果

5．6基本结论

6公司捐赠、社会资本与政策资源获取效应

6．1引言

6．2研究假设

6．3模型设计

6．4数据选取

6．5实证过程

6．5．1描述性统计

6．5．2实证结果

6．6本章结论

7公司捐赠、社会资本与公司业绩研究

7．1引言

7．2研究假设

7．3模型设计

7．4数据来源

7．5实证过程

7．5．1描述性统计

7．5．2实证结果与分析

7．6进一步检验

7．7内生性问题

7．8本章小结

8研究结论、启示及展望

8．1研究结论

8．2研究启示

8．2．1理论启示

8．2．2实践启示

8．3研究不足与展望

参考文献

攻读博士学位期间的研究成果

致谢