最高价、最低价与换手率——中国股市的实证分析

摘要

中国证券市场还不是一个成熟的、有效的市场，突出表现在高市盈率、高换手率、市场与个股频繁剧烈波动等过度投机特点。在证券市场发展过程，多次出现大涨和大跌现象，在这样的情况下，利用基于有效市场假说和理性人假设而建立起来的现代投资理论来分析中国证券市场往往受到局限。因此，通过挖掘数据进行技术分析而产生的不涉及统计和计量经济学以外理论的直接结果，可以避免不同理论的解释对结论的影响。文章主要内容如下：首先笔者通过回顾国内外学者在量价关系方面的理论观点和实证研究，在较为具体的方面来考察解释在证券市场中，人们利用N日最高价、最低价、成交量、换手率等技术指标来做为买卖操作信号的原因。然后对特殊价格和成交量等基础技术指标进行数据描述和统计分析。最后实证部分本文建立超额换手率和超额回报率回归模型，估计相应的变量并进行显著性检验，用于分析N日最高价与最低价对股票价格趋势的影响和解释力。本文最后得出了结论。首先，换手率在N日最高价与最低价出现时为正数并且与时间框价N 成正比；股利和表现超越大市等这样的消息在最高价和最低价出现的当天，对成交量及其趋势影响很小甚至没有影响。其次，超额回报率分析结果表明当达到N日最高价时，尤其N的时间框价比较大时，应该忽略其上涨的趋势，卖出股票；在形成N日最低价时，交易者应买入股票。最后，实证研究证实了，当面对大量技术指标和交易信息时，人们应将N日股价的最高价和最低价做为投资者买卖股票的明显信号，进行理性投资，从而规范股票市场运行机制，促进市场繁荣。