上市公司现金股利政策研究——基于信息不对称的理论和实证分析

摘要

基于信息经济学的信号传递理论和代理理论是现代股利政策理论的主流理论，对于上市公司的信息传递和代理问题有着很强的解释力。在我国国有企业改革的历史大背景之下，由于特殊的股权结构，加之保护中小股东利益机制的不健全，约束大股东行为的市场机制尚未真正建立，不可避免地产生了控股股东与中小股东的代理问题。随着我国资本市场的不断发展，股权分置改革的基本完成，控股股东与中小股东的代理冲突问题仍然存在。本文首先对国内外非对称信息经济学下的现金股利政策的信号传递理论和委托代理理论进行回顾，在吸收和综合大量理论和实证研究的基础上，通过统计数据对我国上市公司现阶段的现金股利政策的特点进行了描述，分析了分配特征的成因，并从股权结构的角度分析管理者与股东的代理冲突、债权人与股东的代理冲突以及控股股东与中小股东的代理冲突三个不同层次的代理问题。本文对信号传递理论进行实证分析，检验了上市公司的现金股利政策是否向投资者传递了有效的信息，并运用多元线性回归模型研究了派现与上市公司三种不同的代理成本之间的关系，得出以下结论：我国上市公司的股利支付水平与股权结构的相关性并不显著，委托代理问题仍然存在，我国上市公司股利分配与公司当年的每股收益关系明显，但股利分配会影响到下一年的公司收益，不能传递公司未来盈利变化的情况，信号传递的作用并不明显。

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绪 论

一、基于非对称信息经济学的股利政策理论研究回顾

(一)非对称信息经济学的内容

(二)国外非对称信息下的股利政策的相关理论文献综述

1.对股利政策的信号传递理论解释的研究

2.股利政策的委托代理理论解释的研究

(三)国内非对称信息下的股利政策研究

1.国内对于信号传递理论的理论和实证研究

2.国内对于代理理论的理论和实证研究

二、我国上市公司现金股利政策问题及因为分析

(一)上市公司现金股利政策存在的问题

1.送转配形式多于现金形式

2.仍存在一定数量的公司不分配股利

3.股利政策由缺乏稳定性和连续性

4.股利支付率不高，股利支付水平较低

5.异常高派现和非理性分红等特殊的现金分配现象

(二)基于信息不对称的理论分析

(三)股利政策特征形成的原因

1.三重委托代理冲突影响了现金股利政策

2.股权分置强化了代理冲突和股利分配的不合理性

3.法律与监管不完善弱化了股利作为股东权益保护手段的替代性

4.尚未形成成熟有效的外部监管力量

5.国内资本市场过度投机现象

三、我国上市公司信号传递理论的实证分析

(一)样本设计

(二)研究方法与结果

四、我国上市公司的代理理论的实证分析

(一)样本选取和数据来源

(二)研究假设

(三)实证研究结果和分析

1. 解释变量的相关性分析

2. 研究结果

五、研究结论及建议

(一)研究结论

(二)研究建议

1. 建立有效的公司治理结构，完善公司治理环境

2. 加强现金分红的信息披露，建立有效的外部约束机制

3. 完善监管法规制度，增强执法力度，加强对投资者的法律保护

4. 大力发展机构投资者

参考文献

致谢