中国股票市场收益率波动的阶段性研究

摘要

股票市场作为虚拟经济系统的最重要组成部分,具有明显的复杂性、不确定性等特点。而波动性是金融资产的固有特质,是伴随股票市场运行的必然现象,也是股票市场重要的特征之一。所以股市的波动性是目前关于股票市场研究的核心、前沿课题之一。而中国股票市场是一个新兴的资本市场,素有“政策市”的称号,与西方成熟的股票市场相比,其制度对市场的波动影响比较显著,从而表现出一定的阶段性。因而本文将我国沪深两市的指数收益率序列根据不同时期的重大事件分成了三个部分进行研究,以此来分析不同政策对我国股市不同时期的影响。首先,通过对我国股票市场的上证综指与深证成指及其收益率进行分析,分别以其指数的日、周、月收益率为其研究对象,以此来比较沪深两市基本的波动特征。在对波动性的研究中,选用广泛应用的GARCH族模型。运用对称的GARCH模型和非对称的EGARCH模型和TGARCH模型一一进行验证,同时对我国沪深两市三个不同时段的波动规律进行分析比较。而后,运用协整理论和误差修正模型对我国沪深两市的股指收益率之间的联动性进行分析。实证分析结果表明:第一,我国沪深两市在三个阶段的收益率序列均存在尖峰厚尾,波动聚集性,且沪市比深市较为突出;第二,两市的波动规律具有一致性,但两市在不同时段的收益率序列又具有不同的结构特征,说明不同政策对中国股市的影响非常大,本文的分段具有一定的必要性;第三,通过用EGARCH模型和TGARCH模型对股市的非对称性进行拟合比较,得出EGARCH模型能更好地刻画中国股市不同阶段的特征,两市不同阶段均存在显著的“杠杆效应”,且从经济意义上来讲,上海股市的非对称性更显著。从实证的角度可以发现,中国股票市场的投机成分在不断减少、投资者不断趋于理性。当然,与西方成熟股票市场比较起来,仍有很大的差距。因此,规范上市公司、培育机构投资者等方面,我国仍然有相当长的路要走。认识我国股市的波动特点,可以为投资者规避风险、以及为政府对股市的监管提供决策依据,从而更有利于我国股市的健康、繁荣的发展。

目录

摘要

ABSTRACT

1 引言

1.1 选题背景及其意义

1.2 国内外文献综述

1.2.1 国外研究现状

1.2.2 国内的研究现状

1.3 论文框架与创新点

2 我国股市股指收益率的基本统计特征

2.1 样本数据的选择与处理

2.2 沪深股市三阶段日、周、月收益率序列的基本统计特征

2.2.1 序列的基本统计量

2.2.2 沪深两市三个不同时段日、周、月收益率的统计特性描述

2.3 沪深两市三个不同时段日收益率序列的平稳性检验

2.4 沪深两市三个不同时段日收益率序列的自相关检验

3 我国沪深两市股指收益率的非正态特征

3.1 正态性分析

3.2 厚尾性分析

3.2.1 QQ(Quantile-Quantile plot)散点图

3.2.2 尾极值指数

4 我国沪深两市股指收益率的波动聚集效应分析

4.1 模型的发展综述

4.2 GARCH族模型的介绍

4.2.1 广义ARCH(Generalized ARCH)模型

4.2.2 EGARCH模型

4.2.3 TGARCH模型

4.3 ARCH类模型建模及实证分析

4.3.1 沪深两市三个不同时段日收益率序列的ARCH效应检验

4.3.2 我国沪深股指GARCH模型的参数估计及其分析

4.3.3 信息对我国股市收益率波动非对称性影响的研究

5 结论与建议

致谢

参考文献

附录 攻读硕士学位期间发表的学术论文