机构投资者套利对证券投资基金投资行为的影响研究

摘要

在我国机构投资者多元化发展的背景下，证券投资基金的市场影响力逐渐削弱。2008年第四季度以来，我国证券市场持续震荡的行情中，以保险公司、社会保障基金为主的机构投资者进行波段操作，并屡次成功“逃顶”、“抄底”的现象，引起了越来越多的注意。
　　 本文首先对证券投资基金的机构投资者结构现状进行了分析，并运用前景理论对机构投资者操作策略进行了理论和实证分析。分析结果表明，在追求相对收益的投资理念的框架下，我国机构投资者在权益资产操作策略上具有明显的“处置效应”。开放式基金的运作模式，以及由此带来的流动性风险，使得机构投资者可以通过其申购赎回影响开放式基金的投资运作。因此本文认为，机构投资者对权益类资产(包括股票和证券投资基金)波段操作，事实上构成了对证券投资基金的行为套利。行为套利空间源于机构投资者的投资行为，而制度套利空间则来源于证券市场制度溢价，本质上是一种制度红利。制度套利与行为套利的本质区别，决定了行为套利在市场中时刻存在，对市场的影响长期存在，而制度套利依存于特定时期的制度设置，对市场整体及长期影响是有限的，因此机构投资者行为套利对证券投资基金的影响构成了本文研究的重点。
　　 本文对行为套利影响的分析，建立在个人投资者与证券投资基金不完全信息动态博弈的基础上。在股价上升阶段，机构投资者对证券投资基金的行为套利使得基金在其达到效用最大化之前被迫将股票变现，因此行为套利必然影响了证券投资基金的收益状况。同时，证券投资基金的羊群行为，使得机构投资者局部套利行为，可能在市场中扩散，以至于影响整个指数的走势。更值得注意的是，某些机构投资者特殊的背景，及对其监管上的缺失，在某些情况下会对市场效率产生很大的影响。此外，机构投资者能够对证券投资基金进行套利，部分原因是管理层对两者监管的失衡所致，对管理层的政策建议也是本文研究的目的所在。