我国上市公司现金股利分配的实证研究——基于国有、民营上市公司的视角

摘要

股利政策作为现代公司理财活动的三大核心内容之一，是对公司融资、投资活动的一个延续，是将公司的税后收益在股东所得和内部留存收益之间进行合理配置的策略。
　　 学术界研究股利分配政策的视角很多，本文将研究主体定格为国有、民营上市公司的现金股利分配政策，采用规范与实证相结合的方法进行分析，这是本文的一大亮点，另外引入股利迎合理论来解释实证结果，可谓本文的又一亮点。
　　 Baker和Wurgler提出的股利迎合理论可概述为管理者理性的迎合投资者对股利偏好的变化，从而获得股利溢价。该理论是在美国公司股权相对分散、中小股东法律保护较强的市场环境下提出的，这与我国的现实国情是不符的。我国学者针对本国国情对迎合理论做出了有益的延伸与扩展：在我国股权结构相对集中的环境下，管理者只是迎合了大股东的需要，而忽视了广大中小股东的利益；另外，将迎合理论扩展到股利支付力度的领域。迎合理论在我国的创新性发展为本文的写作打下了坚实的理论基础。
　　 在迎合理论的方向指引下，本文首先阐述了迎合理论的基本内容以及国内外研究综述，为下文分析实证结果做出理论铺垫，接下来概述了我国上市公司现金股利的分配现状以及存在的问题。实证研究部分首先进行了国有、民营上市公司盈利能力的对比分析，选取四大计量指标来比较两者的盈利能力；然后在盈利能力分析的基础上进行国有、民营上市公司现金股利分配倾向和分配力度的实证研究，分别采用了Logistic和多元线性回归模型，最终得出实证结论：盈利能力稍差的国有上市公司却支付较民营上市公司更高的现金股利。最后全文结合理论和实证的研究结果，合理运用股利迎合理论来分析产生这种现象的原因：国家是国企的资金提供者，自然会要求相应的回报，所以尽管国有上市公司在盈利能力不佳的情况下为维护政府形象依然支付较高股利，来迎合国家即大股东的利益需求而忽视广大中小股东的利益。
　　 基于以上结论，文章最后提出几点具有针对性的对策建议：优化股权结构、加强市场监管、提高盈利能力以及改善融资条件，立足本国国情，使全文得到升华。