我国区域性股权交易市场发展研究——以广东省为例

摘要

2012年以来，随着多层次资本市场建设与场外市场双层架构理念—全国性股权交易市场与区域性股权交易市场并行的探索，我国区域性股权交易市场迎来了发展新机遇。
　　中国证监会发布的《关于规范区域性股权交易市场的指导意见（征求意见稿）》，使区域性股权交易市场得以正名，并赋予其为省级行政区域内中小微企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场的定位，同时也奠定了证券公司主导市场的格局。在天津、上海、重庆、北京等区域性股权交易市场试验的基础上，按照“一省一家”的指导思想，各大券商开始积极筹建本省的区域性股权交易市场。
　　建立和发展以为非上市中小企业提供股权和债权融资，拓宽企业直接融资渠道，提供私募性、个性化服务为使命的区域性股权交易中心，是破解中小企业融资难题的新路径。学界和社会认同区域性股权交易市场有其存在与发展的必然性，国家也肯定了它是多层次资本市场的的重要组成部分，全国各地的区域性股权交易市场实际上也在筹建或试运营中。然而，由于政策的限制难以突破，区域性股权交易市场的发展仍然受到颇多束缚。一是交易制度，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式;二是股东人数不得超过200人的限制[2]。这些限制缩小了区域性股权交易市场的发展空间，与全国性的股权交易市场相比，失去了吸引力与公平竞争的机会;这也使得区域性股权交易市场交投不活跃，融资功能难以发挥。
　　区域性股权交易市场缺乏整体的体制与运营机制的设计，有关区域性股权交易市场的整体发展规划仍未确定，市场如何发展、怎样发展还存在着较大的分歧。在决策部门意见不统一、定位不明确的情况下，各地的股权交易市场自寻出路，发展模式各式各样，这也使得创建的地区与相关监管部门产生了诸多困扰。
　　任何一个市场的发育和发展都需要法律的保驾护航。区域性股权交易市场相关法律法规却显得滞后，法律监管依据迟迟未出台。加之政策的短期化、多变性，增大了市场发展的风险。同时，法律法规的缺失，导致政府干预的越位、错位和缺位，制约了场外交易市场的成长[5]。监管的不统一，也加剧了市场的不规范发展。
　　在现实的试验性运作中，区域股权交易市场一直在探索中前进，由于没有形成明确的收入来源与利益点，仅仅依靠当地政府的补贴与资本金，显然不是长久之计。
　　本文以上述问题为导向，依次分析了我国多层次资本市场的结构以及发展现状;场外市场与场内市场的区别;场外市场中新三板与区域性股权交易市场的比较;以及我国区域性股权交易市场的现状与发展模式。结合美国私募股权交易市场的发展经验，以SecondMarket、Sharespost为例，介绍它们各自的发展特点与成功的收入来源与利益点。随之以我国广东省的三家股权交易中心为实际案例，分别介绍我国区域性股权交易市场的发展特色。通过分析，针对目前我国区域性股权交易市场出现的问题，给出相应的政策建议:首先，从顶层的体制设计开始，提出要明确区域性股权交易市场的定位，肯定其合法性，明确场外市场各层次的市场分工;统一监管部门与监管办法，明确监管归属;制定并完善相应的法律法规，为其发展提供法律保障。其次，从具体的运营机制着手，规范区域性股权交易市场的参与主体，无论是非上市中小企业、合格投资者还是中介机构，都应给出明确的规范条例;明确其挂牌企业的审核方式以及拓宽其交易手段，建立健全与高效快捷的转板机制。再次，从打通融资链，解决区域性股权交易市场的增信问题;重量更应重质，规范挂牌标准与相关制度;丰富交易产品与交易手段以及从为合格投资者提供优质、增值服务的方面寻找区域性股权交易市场的利益点。最后，从监管、交易以及质量控制等方面提出要严格把控市场风险。

目录

摘要

引言

一、区域性股权交易市场的由来

(一)问题的提出

(二)我国多层次资本市场的结构

(三)场外交易市场的探索

二、区域性股权交易市场性质与特点研究

(一)新三板与区域性股权交易市场的比较

1．组织形式不同

2．挂牌主体要求不同

3．挂牌条件不同

4．监管主体不同

5．交易制度不同

6．监管规则不同

7．法律地位不同

(二)区域性股权交易市场发展的必要性

1．转变经济发展方式、促进产业结构升级的基础条件

2．建立并完善我国多层次资本市场体系的必要条件

3．解决中小企业融资问题的有效途径

4．推动中小企业融资走向“良性循环”的局面

5．为创业投资、股权投资基金等发展提供更好的条件和环境

6．为投资者提供更多的选择机会

7．拓宽民间资金投资渠道，规范民间借贷资本的流向

(三)区域性股权交易市场的功能定位

1．投融资功能

2．交易功能

3．登记托管

4．金融产品创新

5．企业展示、路演平台

6．培育孵化

7．主板及创投退出平台

8．私募性、个性化平台

9．金融要素聚集平台

三、我国区域性股权交易市场的发展模式

(一)发展现状

(二)组建模式

1．产权交易机构主导模式

2．国有企业主导模式

3．券商主导模式

四、国内外区域性股权交易市场比较研究

(一)国外区域性股权交易市场

1．SecondMarket

2．SharesPost

(二)国内区域性股权交易市场

1．广州股权交易中心

2．前海股权交易中心

3．广东金融高新区股权交易中心

五、我国区域性股权交易市场发展的难题与破解对策

(一)发展的现实难题

1．政策束缚

2．缺乏整体市场规划与政策引导

3．制度设计不完善

4．相关法律法规不健全

5．政府放大了对场外交易市场的风险判断

6．没有形成具体的盈利模式

7．对进入区域性股权交易市场的企业门槛要求过高

(二)破解发展难题的对策建议

1．政策上要有重大突破

2．加快完善区域性股权交易市场的设计

3．制定和完善相关法律法规和监管体制

4．优化运营机制的设计

5．探索、确立具体的盈利模式

6．加强风险防范

结束语

注释

参考文献

攻读硕士学位期问发表论文

致谢

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