新三板挂牌公司融资效率研究-基于创新层与基础层的对比分析

摘要

中国的中小企业由于经营规模小、抗风险能力低等原因，一直面临着融资困难的局面。2006年，新三板市场的建立给中小企业的融资提供了便利，让这些企业拥有了一个真正属于自己的融资平台。自新三板市场建立以来，其根据资本市场的变化不断改革创新，股转公司前后实施了做市商制度、分层管理制度，竞价制度，主要目的在于让新三板市场的功能发挥得更好并提高挂牌公司的融资效率。在新三板市场2013年实施全国性扩容以后，其挂牌企业规模迅速增加，至2018年12月底，股转系统上的挂牌企业已有10691家，公司总数远远大于深沪上市公司的数量，建成了新三板大规模市场。该市场的高速发展，让监管机构对挂牌公司的监管陷入很大的困境，投资者无法有效地收集各种信息，资本市场上频繁产生各种有害的投机现象，市场上存在的不足之处逐渐浮现出来。对于规模庞大、各方面情况参差不齐的挂牌公司，如果依旧对其施行单一的监管制度，将无法对快速发展的新三板市场进行有效监管。股转系统于2016年对新三板市场实施分层制度管理，将所有挂牌公司根据相关标准划分为基础层公司和创新层公司。市场分层制度的建立体现了“多层次、分步走”的战略思想，标志着中国场外市场迈入一个新的发展阶段。 本文以分层管理制度实施与改革为研究的出发点，研究的目的是为了考察新三板分层管理制度的实施和改革的效果，并试图为提高挂牌企业融资效率提供一些政策性建议。第一，采用理论和实证相结合、定性和定量相结合的研究方法，将融资效率作为一个综合指标，可以基于这一综合视角更严谨的考察分层管理制度改革的合理性以及效果，并且能够防范制度改革失效给市场造成重大损失的风险。第二，通过研究不同层级挂牌公司融资效率及其影响因素的差别，可为监管机构完善分层管理制度提供改进方向，同时为新三板市场的改革和建设出谋划策。第三，2019年刚成立的科创板公司与新三板市场的创新层公司在各方面有着很大的相似之处，但科创板目前还没有足够的数据以进行融资效率研究，对新三板创新层的研究可以为科创板的研究奠定基础，具有一定的借鉴意义。 本研究以在wind金融终端和全国股转系统搜集的数据为基础，选取了2015年至2017年三年间的相关数据，首先利用DEA数据包络分析方法，建立相关的投入指标和产出指标，分层测算出新三板挂牌公司融资效率；其次，利用Stata软件对前面测算出的融资效率进行Tobit回归分析，探索融资效率的宏观与微观的影响因素。最后，对基础层与创新层融资效率影响因素的差别进行对比分析，并分别提出相关的政策建议。研究发现:（1）新三板市场挂牌企业的融资效率广泛偏低，但逐年改善;（2）创新层企业的整体融资效率高于基础层企业，创新层企业成长能力比基础层更强;（3）企业规模、风险控制能力、资产运营能力、资本结构及公司治理水平均影响着挂牌企业融资效率水平，高科技等新兴行业的融资效率明显好于传统行业企业;（4）市场分层标准恰当，分层制度有效，对挂牌企业的监管、识别优质企业、减少投资者信息成本等方面起到了积极的作用。 根据研究结论提出改善新三板融资效率状况的建议如下。第一，从企业层面提出的建议，提高融资效率的主要方法有：（1）探索适当的融资规模；（2）合理分配资本，提高资产运营效率；（3）寻求多样的融资渠道，调整资本结构；（4）增强新三板挂牌企业的财务风险控制能力；（5）完善内部治理结构，寻求外部合作；（6）提升科研和创新能力，完成产业转型发展。第二，从国家层面提出的建议，提高融资效率的主要措施有：（1）深化分层制度建设与改革，推进差异化管理；（2）完善转板、退市制度，推进制度创新。

目录

一、绪论

（一）研究背景

（二）研究目的及意义

1.理论意义

2.现实意义

（三）研究思路及框架

1. 研究思路

2.研究框架

（四）研究方法

1.文献研究法

2.实证分析法

3.比较分析法

二、相关概念与理论基础

（一）融资效率概念界定

（二） 理论基础

1.融资理论

2. 融资效率 评价方法

三、文献综述与研究假设

（一）文献综述

1. 国外文献综述

2. 国内文献综述

（二）融资效率的影响因素与假设

1. 微观因素

2. 宏观因素

四、新三板市场挂牌公司现状分析

（一）新三板市场融资概况

（二）新三板挂牌公司发展情况

（三）新三板分层制度现状

五、基于DEA方法的挂牌企业融资效率评价

（一）研究设计

1 . DEA 模型理论

2. 指标选择

3. 样本选取和数据来源

4. 数据无量纲处理

（二）融资效率评价结果分析

1. 指标的描述性统计分析

2. 融资效率评价

（三）结论

1. 整体上的分析结论

2. 创新层与基础层的对比分析结论

六、基于tobit模型的融资效率影响因素分析

（一）研究设计

1. 计量模型设定

2. 指标选择

（二）实证检验与Tobit回归分析

1.变量相关性检验

2. Tobit回归分析

3.稳健性检验

（三）实证结论

1.整体回归分析结论

2.创新层与基础层回归结果对比分析结论

七、总结及建议

（一）研究结论

（1）新三板市场挂牌企业的融资效率广泛偏低，但逐年改善

（2）创新层企业的整体融资效率高于基础层企业

（3）各因素对挂牌企业融资效率的影响明显，且各层次的影响因素不同

（4）市场分层标准恰当，分层制度有效

（二）对策建议

1. 企业层面的建议

2. 监管机构层面的建议

（三）可能的创新点

（四）研究不足及展望

1.研究不足

2.研究展望

参考文献

致谢

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