控股股东股权质押对股价崩盘风险的影响研究--基于其他大股东监督与合谋的分析视角

摘要

控股股东股权质押在我国资本市场上已十分普遍，根据Wind数据库统计，截至2017年末A股3467家上市公司中有2360家股权被质押，其中控股股东股权质押的上市公司1894家，在股权质押公司总数中占比已达80％，在A股上市公司总数中占比超过50％。可见，股权质押受到上市公司控股股东的广泛青睐。然而，控股股东在股权质押之后其谋取控制权私利的利益侵占动机也随之增强，一旦公司股价下跌触碰到平仓警戒线，便会导致公司股票大量被抛售，增大上市公司股价崩盘风险。控股股东股权质押后，控股股东以外其他大股东（本文简称为其他大股东）可以对控股股东私利行为进行监督与约束，以此降低公司股价崩盘风险;其他大股东也可能为了自身利益而选择与控股股东合谋，加剧利益侵占行为，从而增大公司股价崩盘风险。因此，本文研究控股股东股权质押对公司未来股价崩盘风险的影响，并根据其他大股东对控股股东监督和选择与之合谋的两种可能，探究在其他大股东存在的情况下上述影响是增强，还是减弱。 本文样本数据观测值共12152个，均来自2010-2017年A股上市公司。本文在委托代理理论、信息不对称理论、控制权私利理论以及控制权与现金流量权分离理论的基础上，分析了控股股东股权质押对公司未来股价崩盘风险的影响;并根据其他大股东对控股股东进行监督或选择与其合谋的两种可能，对其他大股东在上述影响中调节作用进行理论分析;进一步地，运用多元线性回归模型检验控股股东股权质押对公司未来股价崩盘风险的影响，运用差异性分析与方差分析检验其他大股东的调节作用。 本文通过研究得出如下结论:控股股东股权质押增大了上市公司未来股价崩盘风险，且公司未来股价崩盘风险随着控股股东股权质押比例升高而增大，表明控股股东股权质押对公司未来股价崩盘风险具有正向影响;同时，本文探讨了其他大股东由于对控股股东监督或与之合谋而起到的调节作用，研究结果显示在其他大股东影响下控股股东股权质押对公司未来股价崩盘风险的正向影响减弱，表明其他大股东对控股股东股权质押行为有监督和约束作用，从而进一步使控股股东股权质押对公司未来股价崩盘风险的正向影响减弱，而非选择与控股股东合谋。本文创新点体现在两方面:一方面，本文进一步研究了控股股东股权质押比例对公司未来股价崩盘风险的影响，深化了控股股东股权质押对公司股价崩盘风险的影响研究;另一方面，本文以其他大股东对控股股东监督与合谋的两种可能为分析视角探究其他大股东的调节作用，视角较为新颖。 最后，根据研究结论，本文提出了强化公司内外对控股股东股权质押行为的监督、提高股权质押信息透明度以及完善公司股权结构等三方面对策建议，以期对控股股东股权质押行为的监督、进一步防范公司股价崩盘风险起到一定启示作用。

目录

声明

摘要

1 绪论

1．1 研究背景

1．2研究目的和意义

1．2．2研究意义

1．3研究内容和方法

1．3．1研究内容

1．3．2研究方法

1．4创新点

2文献综述

2．1 股价崩盘风险相关研究

2．1．1股价崩盘风险分析框架

2．1．2股价崩盘风险的影响因素

2．1．3股价崩盘风险的经济后果

2．1．4股价崩盘风险的衡量方法

2．2股权质押相关研究

2．2．1 股权质押对代理问题影响的相关研究

2．2．2股权质押对公司业绩及价值影响的相关研究

2．3控股股东股权质押对股价崩盘风险影响的相关研究

2．4其他大股东对股价崩盘风险影响的相关研究

2．5文献述评

3相关概念及理论基础

3．1 相关概念

3．1．1控股股东

3．1．2股权质押

3．1．3股价崩盘风险

3．1．4其他大股东

3．2理论基础

3．2．1委托代理理论

3．2．2信息不对称理论

3．2．3控制权私利理论

3．2．4控制权与现金流量权分离理论

4控股股东股权质押对股价崩盘风险影响的实证研究设计

4．1 理论分析与研究假设

4．1．1控股股东股权质押对股价崩盘风险的影响

4．1．2其他大股东的调节作用——基于其他大股东对控股股东的监督与合谋

4．2样本选择与数据来源

4．3变量选取

4．3．1被解释变量选取

4．3．2解释变量选取

4．3．3控制变量选取

4．4模型设计

5实证检验与结果分析

5．1 变量描述性分析

5．2差异性分析

5．2．1控股股东股权质押存在与不存在的股价崩盘风险差异性分析

5．2．2其他大股东存在与不存在的股价崩盘风险差异性分析

5．3相关性分析

5．4 多元线性回归与方差分析

5．4．1控股股东股权质押对股价崩盘风险影响的多元回归分析

5．4．2其他大股东调节作用的方差分析

5．5稳健性检验

5．5．1控股股东股权质押对股价崩盘风险影响的稳健性检验

5．5．2其他大股东调节作用的稳健性检验

6研究结论、对策建议与展望

6．1研究结论

6．2对策建议

6．2．1 完善股权质押相关制度，加强对控股股东股权质押的监督

6．2．2完善公司股权质押公告信息披露，提高股权质押信息透明度

6．2．3完善公司股权结构，强化其他大股东对控股股东股权质押的监督

6．3研究不足与未来展望

6．3．1研究不足

6．3．2未来展望

参考文献

后记

攻读学位期间取得的科研成果清单