离散双障碍结构化产品的Delta对冲研究——以国信证券“金鲨”产品为例

摘要

结构化理财产品把期权的高杠杆性与固定收益的低风险性结合到一起，使得结构化产品能够在市场上越来越受欢迎。期权特别是奇异期权的灵活性让结构化产品绽放出千姿百态，满足各类投资者的多方面需求；同时期权Delta对冲的出现也扭转了期权买卖双方处于零和博弈的对立面，双方可能达到共赢的结果也让期权合约更加容易达成共识。但奇异期权的复杂性，使得结构化产品的定价也越来越扑朔迷离，希腊字母难以求解以及部分奇异期权Delta的非连续性更加剧Delta对冲的难度。 为解决上述问题，本文以国信证券金鲨产品为例： 首先利用蒙特卡洛模拟解决了一般意义上奇异期权的定价问题，为市场上判断结构化产品发行价是否合理提供了一般依据。 接着本文对于无法利用解析解的期权介绍了蒙特卡洛模拟法求Delta，但同时也指出该方法缺乏效率性，且一定程度上弱化了对冲效果；对此本文创新性的提出一种针对于部分期权，能够利用其近似解析解求Delta，在放弃少量精度的情况下，有效提高运算效率，并取得不错的对冲效果。 此外，针对障碍期权障碍点附近Delta的非连续性问题，本文在前人提出通过外移障碍点缓解Delta非连续性的基础上，做出更加精细化的研究，并提出外移障碍点的幅度应该随着到期时间的接近，以及靠近障碍点的程度而逐渐增加；在尽量损失较少精度的情况下，换取Delta的平滑性。 最后对本文产品进行一次尽量贴近实际的模拟对冲；但由于市场政策的限制，以及标的价格在到期日的突然跳空大幅低开，导致了模拟结果并不理想。本文也借此提出了我国目前发展结构化产品所面临的困境，并提出了相关的政策建议。

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