制造业上市公司自由现金流量与财务业绩关系的实证研究

摘要

自由现金流量这一财务概念，从20世纪80年代被西方学者Michael Jensen提出来以后的30年里，有了飞速的发展和深化。国内外学者从各个方面研究、实证了与自由现金流量有关的代理成本问题。自由现金流量，就是企业正常经营过程中产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业股东、债权人的最大现金额。简单地说，自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(CapitalExpenditures，CE)的差额。由于现代公司治理的特点，企业所有权和经营权通常都是两权分离，从而导致了企业的自由现金流量的代理问题。而自由现金流量的代理成本的存在，影响着企业日常生产经营的很多方面。随着现代经济的发展，企业的白由现金流量代理成本问题逐渐引起了大家的重视，而制造业这个关乎着国计民生的行业以其特有的行业特殊性和重要性，尤其引人关注。到底白由现金流量是怎样影响制造业上市公司的财务业绩呢？
　　因此，本文对制造业上市公司数据进行一定的筛选后，选取了1094家作为实证分析的样本，并对样本公司的成长性进行了分组。分组方法借鉴了前人的研究，采用主营业务收入增长率指标，以中位数为基准，对每年公司的数据筛选后赋值并加总得出每个公司的成长属性。本文在充分研究了公司财务业绩相关理论的基础上，选取出了ROE和ROA作为业绩指标，研究制造业上市公司的自由现金流量与企业财务业绩之间的相关性。研究结果表明，自由现金流量与企业的随意性费用支出存在正相关的关系，而随意性费用支出又与企业财务业绩存在负相关的关系。而成长性不同的公司，其自由现金流量的代理成本的水平是不一样的。从而导致高成长的公司，自由现金流量与财务业绩成正相关的关系;低成长的公司，自由现金流量与财务业绩成负相关的关系。而不论是高成长企业还是低成长企业，自由现金流量与公司财务业绩的增长都是显著的负相关关系。
　　基于上述的研究结果，本文对制造业上市公司的股东提出了相应的建议。要降低企业的随意性费用支出，从而使得自由现金流量代理成本下降，企业的财务业绩升高，根本的办法是在企业内部建立一个高效激励、监管和制衡的机制。企业可以从制造业智能机械化生产、改进激励机制鼓励员工自主创新、完善公司治理结构、建立合理的资本结构、现金分红、股票回购和有效披露等七个方面着手。制造业上市公司一定要结合本公司自身的成长性特点，去适度持有自由现金流量。

目录

摘要

第一章 绪论

1．1 研究背景和研究意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 国内外研究综述

1．2．1 国外研究综述

1．2．2 国内研究综述

1．2．3 文献述评

1．3 研究内容和方法

1．4 本文的创新之处

1．5 本章小结

第二章 相关概念及理论

2．1 自由现金流量相关理论

2．1．1 自由现金流量定义及计算

2．1．2 自由现金流量代理成本

2．1．3 自由现金流量假说的基本内容

2．2 随意性费用支出的相关理论

2．2．1 随意性费用支出的概念

2．2．2 随意性费用支出的理论基础

2．2．3 随意性费用支出的一般度量方法

2．3 自由现金流量持有与财务业绩关系的理论阐述

2．3．1 财务业绩的影响因素

2．3．2 自由现金流量与财务业绩的关系

2．4 本章小结

第三章 实证研究设计

3．1 研究假设

3．2 变量的设定

3．3 模型的运用

3．4 样本选取和数据来源

3．4．1 样本选取

3．4．2 主要数据来源

3．5 本章小结

第四章 实证分析

4．1 描述性统计分析

4．1．1 自由现金流量的描述统计分析

4．1．2 成长性描述统计分析及其分组

4．1．3 随意性费用支出描述统计分析

4．1．4 财务业绩描述性统计分析

4．1．5 财务业绩增长描述性统计分析

4．2 共线性分析

4．3 回归检验

4．3．1 实证检验假设一

4．3．2 实证检验假设二

4．3．3 实证检验假设三

4．4 本章小结

第五章 实证结果与建议

5．1 实证结果

5．2 相关的建议

5．3 本章小结

结论

参考文献

攻读学位期间发表的论文

声明

致谢

附录