所有权、控制权和利益输送行为研究——来自中国自然人控制公司的证据

摘要

在股权集中的情况下，上市公司本应由全体股东共同享有的控制权转移到控股股东手里。与控制权相伴的控制权私利诱使控股股东构造各种利益输送交易，转移上市公司利润和占用上市公司的资源，从而侵害了少数股东的利益。在金字塔控股结构下，最终控制人所有权和控制权的分离诱使了更为严重的利益输送行为。本文从最终控制人的所有权、控制权的角度研究中国自然人控制的上市公司的利益输送行为。 本文首先以LLSV等2002年提出的利益输送影响因素模型为基础，引入最终控制人的所有权、控制权和两权分离变量，从理论上论证了在法律因素既定的情况下，所有权、控制权和利益输送之间的相关关系，即所有权比例越低，控制权越高，两权分离程度越大，控制权私利价值越高，最终控制人进行利益输送的动机也越强烈。在理论分析的基础上，本文以2001-2003年沪深两市453家自然人控制公司为样本，以分组检验的方式考察了在法律环境不变的情况下，所有权比例、控制权取得方式、控制权比例、控制层级和两权分离系数等所有权、控制权变量，与利润转移、资源占用等利益输送变量之间的相关性。得出主要结论如下： 1．最终控制人持有的所有权比例、控制权取得方式、控制层级和与转移利润、担保和资金占用之间存在显著的相关关系。在所有权比例较低、借壳上市、控制层级较多、两权分离度较高的情况下，最终控制人利用非经常性损益交易转移利润、担保、非经营性占用上市公司资金等各类利益输送发生的可能性较高。 2．控制权比例的较高组别最终控制人采用资金占用的方式进行利益输送的可能性和资金占用水平都显著高于控制权比例较低组别。但是，控制权比例的高低与转移利润和担保之间呈相反关系，即控制权比例较低组别，转移利润和担保显著高于控制权比例高组别。 3．所有权比例、控制权取得方式、控制层级三个变量较好地解释了最终控制人对利润转移行为和共享收益行为的选择。即在所有权比例较低、借壳上市、控制层级较多的情况下，最终控制人更乐于以派发现金股利的方式与全体股东共享收益，在相反的情况下，最终控制人转移利润进行利益输送的行为更频繁。 本文主要学术贡献在于，不同于以往对直接股东持股比例和利益输送相关性的研究，本文从最终控制人所有权、控制权和两权分离这一能够更好解释控股股东行为的角度出发，研究最终控制人的利益输送行为特征，开拓了研究的视角。

目录

文摘

英文文摘

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第一章导论

一、研究动机

二、研究对象

三、研究内容

四、主要学术创新

第二章理论分析

第一节所有权、控制权和控制权私利

一、所有权(现金流量权)与控制权(投票权)

二、最终控制人和自然人控制

三、控制权私利

第二节控制权私利诱致的利益输送

一、利益输送

二、利益输送分析：LLSV模型及其扩展

三、利益输送的度量

第三章文献综述

第一节国外相关研究

一、股权集中度、最终控制人和利益输送研究

二、所有权、控制权和两权分离与利益输送研究

三、利益输送的存在性、类型、市场反应等研究

第二节国内相关研究

一、最终控制人和两权分离度研究

二、利益输送相关研究

第四章制度环境与案例分析

第一节自然人控制公司利益输送的制度环境分析

一、资本市场政策与自然人控制公司

二、法律环境与利益输送

第二节案例分析

一、自然人控股结构

二、利益输送案例

第五章经验分析

第一节样本公司的选择

第二节变量定义和描述性统计

一、所有权、控制权

二、利益输送相关变量定义

三、描述性统计

第三节所有权、控制权与利益输送行为的相关性分析

一、所有权与利益输送

二、控制权与利益输送

三、两权分离度与利益输送

第六章研究结论与研究局限

一、研究结论

二、研究局限

三、未来的研究方向

【参考文献】